中信证券-欧派家居-603833-2020年业绩预告点评：业绩超预期，Q4基本面弹性如期兑现-210126

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公司发布2020年度业绩预告，预计2020年收入增速5%~15%，归属净利润增速10%~20%，扣非净利润增速10%~20%。

我们判断全年收入增速可能均落在预告区间中枢附近，对应20Q4收入增速25%~30%、利润增速35%~40%，其中收入符合预期、利润超预期。

上调2020年归属净利润预测至20.9亿元（原预测20.3亿元），维持“买入”评级。

2020Q4业绩增长超预期。

公司发布2020年度业绩预告，预计2020年收入142.1~155.6亿元，同比增速5%~15%；归属净利润20.2~22.1亿元，同比增速10%~20%；扣非净利润18.5~20.2亿元，同比增速10%~20%。

我们判断全年收入/利润增速可能均落在预告区间中枢附近，即2020年收入增速接近10%、归属净利润增速接近15%，对应20Q4收入增速区间25%~30%、归属净利润增速区间35%~40%，其中收入增长符合预期、利润增长超预期。

新渠道贡献主要收入增量，Q4零售端显著回暖。

分渠道看，我们预计2020年传统渠道（经销+直营）收入增速0%~5%、整装渠道收入增速90%~100%、工程渠道收入增速20%~30%，整装和工程渠道贡献主要收入增量，传统渠道H2回暖较为显著。

单Q4来看，预计零售渠道收入增速25%~30%，环比Q3的17.1%明显改善；工程渠道收入增速30%~40%，环比Q3的27.5%亦有所提升。

分品类来看，衣柜料表现最优，是全年收入增长的主要支撑，预计衣柜零售2020年收入增速10%+；橱柜零售全年虽仍有下滑，但逐季改善趋势明确。

降本增效持续兑现，Q4净利率同比继续提升。

得益于信息化升级推进和职能体系改革成效显现，我们判断20Q4毛利率同比将出现改善，同时费用率将有所下降，推动净利率提升。

根据最新渠道跟踪情况，我们上调2020年零售渠道收入预测至120.5亿元（原预测119.0亿元）、下调工程渠道收入预测至26.6亿元（原预测28.0亿元），维持2020年整体营收预测148.9亿元，同比+10%。

风险因素：地产调控趋严；大宗业务坏账增加；整装拓展低于预期。

投资建议：鉴于Q4利润超预期，上调2020年归属净利润预测至20.9亿元（原预测20.3亿元），维持2021-2022年利润增速预测，则2021-2022年预测上调至25.3/28.7亿元（原预测24.5/27.8亿元），对应最新2020-2022年EPS预测为3.56/4.29/4.89元（原预测3.45/4.16/4.73元）。

考虑到公司在新渠道和新模式的布局效益持续释放，2021年有望维持良好发展势头，维持“买入”评级。