东莞证券-璞泰来-603659-深度报告：人造石墨负极材料龙头，新能源汽车机遇促增长-210126

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政策：国家规划目标是建设具有全球竞争力的锂电池产业链，公司作为人造石墨负极材料龙头，有望持续受益。

一方面，国家提供政府补助、税收优惠等一系列支持，帮助公司提升业绩。

另一方面，国家的产业发展规划有利于整个锂电池产业链的发展。

机遇：锂电池应用市场快速增长，带动锂电池需求增长，从而促进负极材料行业等产业链上游业务发展；汽车电动化大势所趋，2020年中国新能源汽车渗透率约为5%，国家产业规划设置了2025年提升到20%的目标。

通常新产品的渗透率提升到5-10%这个阶段时，市场对新产品的接受度逐渐提高，达成共识，产品营收容易实现倍速增长。

当下，新能源汽车行业正处于这样的J型增长阶段，其持续高增长将增加锂电池需求，进而给锂电池产业链上游的璞泰来提供了发展机遇。

公司有望紧跟新能源汽车爆发式增长风口，把握新能源汽车渗透率加速提升机遇，持续受益能源转型。

同时，依托LG等国际主流大客户，有望在全球电动化浪潮下打开动力类海外市场。

经营：持续扩产能争取更多市场份额；2020年三季度以来，负极材料与隔膜等多个项目有望持续落地，新一轮的产能扩充将用于未来不断增长的客户需求，为公司提高市占率提供了产能保障。

另外，公司核心团队稳定，通过股权激励吸引核心技术人员，为公司长期的生产经营提供支持。

技术：持续创新，造就人造石墨负极材料龙头；公司人造石墨技术业内领先，且公司积极投入研发，研发支出处于同行业中上游水平。

随着公司的生产一体化等战略实施，有望降本提质，持续获得更多市场份额。

投资建议：璞泰来作为人造石墨负极材料龙头，迎来新能源汽车市场快速发展的外部机遇，有望持续受益于新能源汽车渗透率加速提升。

内部经营方面，公司的业绩稳步增长，盈利能力较优，期间费用率合理，研发投入提升有望带来持续的竞争优势。

预计公司2020年/2021年实现EPS为1.46元/1.96元，（2021年1月25日收盘价）对应PE为71倍/53倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：新能源汽车产销不及预期风险；负极材料价格大幅下跌风险；疫情影响持续的风险；产能过剩、竞争激烈导致价格超预期下降的风险；客户拓展不及预期的风险。