开源证券-芒果超媒-300413-公司深度报告：《姐姐2》强势来袭，“内容+电商”深度融合可期-210126

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《乘风破浪的姐姐第二季》开播大热，成功打造S级N代综艺IP公司2021年1月22日12:00上线《乘风破浪的姐姐第二季》（简称《姐姐2》），以全新的节目主题、嘉宾阵容和高能赛制再出发，首期节目热度及播放量表现亮眼，成功将《乘风破浪的姐姐》打造成为S级N代综艺IP。

我们看好公司持续发挥内容自制优势，通过建立IP矩阵生产线，成功实现综艺制作工业化，并将爆款综艺制作逻辑复制且延伸至剧集，巩固长视频核心竞争优势；另外，通过小芒电商打造明星带货生态，深度挖掘粉丝经济价值，实现“明星+商品+内容”催化反应，打造第二增长曲线。

我们维持2020-2022年盈利预测不变，预测公司2020-2022年归母净利润分别为19.53/22.69/28.52亿元，对应EPS分别为1.10/1.27/1.60元，当前股价对应PE分别为80.7/69.5/55.3倍，维持“买入”评级。

《乘风破浪的姐姐第二季》有望再次助推公司会员及广告收入增长《乘风破浪的姐姐第二季》采用芒果TV独播且会员抢先看的模式，上线会员尊享《姐姐的舞台》/《姐姐的宿舍》、《姐姐解解压》、《姐姐的上班路》等衍生内容，保持综艺节目全周热度，或带动会员收入高增长。

《乘风破浪的姐姐第二季》赞助品牌由第一季的13家升级为第二季的15家，且品牌主结构优化，消费品广告主占比提升，或全面释放广告收入空间，而作为N代综艺IP，随着后续内容玩法更新、明星话题升级等，商业价值有望延续。

“内容+电商”深度融合，小芒上线“姐姐有点芒”专题2021年1月21日，小芒App上线4.1.2版本“小芒-上小芒买姐姐2同款”，趁势宣传“姐姐有点芒”专题，通过邀请姐姐入驻、发布爆款综艺周边短视频内容，形成长短视频联动，占据用户时长，并将节目流量转换为产品销量，打通芒果生态变现闭环。

后续在《乘风破浪的姐姐第二季》的内容中通过口播、购物链接等方式深度植入小芒商品、与小芒App深度联动亦可期待。

风险提示：视频平台用户增长不及预期的风险；广告业务收入增长不及预期的风险；内容行业政策变化对公司的影响存在不确定性；电商业务拓展成功与否存在不确定性。