中诚信国际-12月金融数据点评：2020年新增社融大幅高增，政策“不急拐弯”货币政策继续稳健-210115

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应对疫情冲击宽信用效果显现，全年“人民币贷款新增20万亿、社融增30万亿目标”达成。

12月新增社融1.72万亿元，较上月少增4143亿元，较去年同期少增3830亿元。

全年来看，2020年新增社融34.86万亿元，较2019年多增9.28万亿元，央行行长易纲年中提出的“社会融资规模增量将超过30万亿元”目标基本达成。

12月新增表内融资1.05万亿元，较去年同期少增96亿元，较上月少增4393亿元，全年新增21.18万亿元，其中新增人民币贷款20.03万亿元，实现了2020年6月份央行行长易纲的预期――“预计带动全年贷款新增近20万亿”。

12月表外融资减少7376亿元，较上月多减5332亿元，较同期多减5920亿元，全年减少1.32万亿元，较2019年少减4411亿元。

从表外融资细分项来看，在监管收紧的影响下，新增信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别减少4601和2216亿元。

11月份债券市场信用风险事件冲击的影响仍未消退，12月直接融资新增1567亿元，较上月大幅少增66亿元，较上年同期少增1491亿元，其中新增债券融资442亿元，较上月少增420亿元，较去年同期少增2183亿元。

不过信用事件的影响并未对全年的走势形成较大的冲击，2020全年新增直接融资5.34万亿元，较2019年多增1.75万亿元，其中新增债券融资4.45万亿元，较2019年多增8189亿元。

12月份政府债券置换债发行高位，新增政府债券融资7156亿元，较上月多增3156亿元，较去年同期多增3417亿元。

在专项债扩容和特别国债发行的背景下，全年新增政府债券融资8.34万亿元，较2019年大幅增加3.62万亿元。

企业存款回落拖累M2，高基数效应M1回落。

12月份，M2同比增长10.1%，较上月回落0.6个百分点。

M1同比增长8.6%，较上月回落1.4个百分点。

2020年12月7日，财政部下达了《财政部关于编制2020年度中央和地方财政决算（草案）的通知》，指出“根据预算和实际需要合理安排支出，防止年终突击花钱”以及“年底前确实难以用完的资金和抗疫特别国债预留机动资金，按规定结转至下年使用”，在此影响下，2020年12月份财政存款较同期均为少减，在一定程度上拉低了M2增速。

同时新增企业存款也是近年以来的新低，受信用事件冲击的影响，企业债务融资、表外融资等均显著下降，导致12月份企业存款较去年同期减少5078亿元至1.1万亿元，因而对M2有所拖累。

M1的回落主要是由于基数过高。

整体来看，在2020年货币政策呈前松后紧的态势，M2整体先升后降，不过由于全年货币政策的宽松力度大于2019年，为此M2高于2019年底1.5个百分点；M1在货币政策直达实体经济的背景下整体呈上升趋势，较2019年末显著上升4.2个百分点。

年内人民币贷款大幅提升，二季度以来贷款结构保持优化趋势。

12月份新增人民币贷款1.26万亿元，较上月少增1700亿元，较去年同期多增1200亿元。

新增居民户贷款5635亿元，较上月少增1899亿元，较同期少增824亿元。

居民户短期贷款新增1142亿元，较上月少增1344亿元，较同期少增493亿元；由于年底银行房贷额度有限，为此居民户中长期贷款新增4392亿元，较上月少增657亿元，较同期少增432亿元。

当月新增企业贷款5953亿元，较上月大幅少增1859亿元，较同期多增1709亿元。

非金融性公司及其他部门贷款结构持续优化，年初非金融性公司及其他部门短期贷款大量增加，随着这些贷款的不断到期，12月非金融性公司及其他部门短期贷款减少3097亿元，较上月多减3831亿元，较同期多减3132亿元；不过非金融性公司及其他部门中长期贷款保持增长趋势，新增5500亿元，较上月少增387亿元，较同期多增1522亿元。

从总量来看，2020年全年新增人民币贷款19.63万亿元，较2019年多增2.82万亿元，新增居民贷款7.87万亿元，较2019年多增4400亿元，新增非金融性公司及其他部门贷款12.17万亿元，较2019年多增2.27万亿元。

从贷款结构来看，2020年新增中长期贷款占比保持增长态势，2020年末较2019年末提高7.5个百分点，其中非金融性公司及其他部门中长期贷款占比在2、3月份应急性货币政策出台后有所下降，但随后一直保持上升态势，不过在前期新增短期贷款基数较大的背景下，中长期贷款占比较2019年底小幅回落0.82个百分点。

货币政策延续灵活适度，2021年社融增速将低于2020年。

2020年末中央经济工作会议指出“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。

2021年1月央行工作会议指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，继续发挥好结构性货币政策工具和信贷政策精准滴灌作用，保持广义货币和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配；健全市场化利率形成和传导机制，深化贷款市场报价利率改革，带动存款利率市场化。

从经济基本面看，经济延续改善，但修复动力边际减弱。

由于低基数效应的影响，2021年尤其是2021年一季度的宏观数据将呈现高同比增速的特点，但这并不表示经济环比修复动能增强，微观经济主体所面临的实际困难仍然持续存在，“强反弹、弱修复”或是2021年经济修复的一个重要特点。

从外部环境看，2020年受疫情影响，全球经济下行，主要经济体维持宽松的货币政策，目前全球疫情尚在反复且经济未完全修复，海外货币政策大概率延续宽松现状；此外，中美利差虽较此前有所下降，但仍维持高位，外部环境对国内货币政策的压力有限。

综合来看，海外因素对我国货币政策走向影响有限，在海外延续宽松格局下我国货币政策坚持稳健取向不变，跟随国内基本面走势边际调整，更加灵活适度、精准导向，总量适度、降成本、支持实体经济或将继续成为后续货币政策的三大方向。

因此，在货币政策边际收紧但不会出现“急转弯”的背景下，社融和M2仍将保持增长趋势，但增速将有所放缓，趋向于名义经济增速。

在具体的政策操作上，为避免实际利率快速上行导致“债务―通缩”循环，同时考虑到MLF存量已经较大，或可以采用“量缩价降”策略，或可适时重启（定向）降准替代MLF，同时要充分考虑明年下半年经济修复走弱的风险，在节奏上“前紧后松”，降准的时间节点大概在2021年三季度。