财信证券-固定收益周报：短端利率回升，长端下行空间暂未充分打开-210125

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货币市场：央行公开市场投放量增，资金面边际收敛。

本周（01.18-01.24）公开市场共有逆回购投放6140亿元，逆回购到期160亿元，全周广义公开市场累计净投放5980亿元。

资金面边际收敛，本周DR001收于2.46%，周环比上行70.3bp；DR007收于2.35%，周环比上行33.95bp。

债券市场：本周利率债收益率表现分化，短端上行，中长端下行，10Y-1Y国债期限利差收窄。

本周1年期国债收于2.45%，周环比上行6.82bp；10年期国债收于3.12%，周环比下行3.23bp。

1年期国开债收于2.53%，周环比上行3.72bp；10年期国开债收于3.51%，周环比下行3.68bp。

1年期与10年期国债期限利差较前一周收窄10.05bp至66.60bp。

本周信用债收益率多数上行，信用利差均走阔，等级利差整体收窄。

3年期AAA等级收益率上升幅度大，较上周上升8.12bp。

短端利率回升，长端下行空间暂未充分打开。

本周长短端利率走势分化，短端利率向上反弹明显，进入税期资金面边际收敛是主要原因。

短期内资金面依然是短端利率走势的核心影响因素。

春节前资金利率上行压力较大，央行呵护资金面平稳的意愿也较强，预计央行将继续灵活操作作为对冲，以维持流动性处于“不缺不溢”的平衡，短期内无需对流动性环境太过担心。

短债回调后仍有一定的交易性机会但空间有限，建议密切跟踪央行对于跨节资金的投放安排并择机操作。

春节前国内疫情多点散发造成市场担忧情绪，叠加机构年初配置热情较高，共同推动长端利率小幅下行。

从基本面来看，本周公布的经济数据显示，四季度GDP同比增长6.5%，已高于潜在增速水平并超出市场预期，体现经济复苏势头较为强劲。

虽然总量上表现亮眼，但结构上投资与消费修复速度放缓，去年四季度高增速的持续性较弱。

预计长端利率短期内在预期差的推动下以震荡下行走势为主，但在全球经济共振复苏、再通胀预期抬升背景下，长端利率下行空间暂未充分打开。

下半年随着经济改善动能减弱，利率重新走低的概率较大，长债方面可以逐步逢高配置。

房企信用风险事件频发下，地产债投资应回归至基本面。

近期虽有“网红”主体的债券价格波动剧烈，但市场对个别主体的信用瑕疵问题已经适应，情绪并未蔓延至整个地产债板块，地产债配置价值尚存。

然而去年以来泰禾、恒大、华夏幸福等一系列房企信用风险事件频发，反映出不同企业的基本面却有着较大差别，未来行业内分化现象将进一步加剧，因此地产债投资需回归基本面的重要性愈发凸显。

在回归基本面中，投资者可优选土储布局分散、周转快、管理层稳定的企业，警惕有业务模式瑕疵、杠杆过高或短期内偿债压力大的企业。

城投债可考虑信用适度下沉至区县级，但应关注下沉区域的负债率和金融资源。

在隐形债务置换推进过程中，湖南、贵州、内蒙古、云南、辽宁、甘肃等6省的部分建制县被列入隐形债务风险化解试点县，此类区域内的城投平台可以用地方债置换部分隐形债务，投资者可关注此类平台债的稀缺性挖掘超额价值。

然而，区县级城投普遍资质较弱，业务开展或存在局限性，因此在下沉至区县级平台时，投资者应重点考虑其所在省份财政实力是否较强或金融资源是否较丰富。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。