一德期货-春节前债市保持强势-210125

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上周受月中企业缴税影响，资金利率明显抬升。

但央行加大流动性投放呵护资金面，打消货币政策边际收紧的担忧，流动性预期差推动国债期货接连上行。

春节前流动性预期较为乐观元旦过后，银行间资金面较为宽松，隔夜回购利率一度跌破1%。

超预期宽松的资金面推动收益率曲线牛陡变化。

1月15日央行缩量续作到期的MLF和TMLF，市场担忧央行态度发生边际变化，部分期货多头减仓离场。

上周适逢企业所得税缴税期，资金面明显趋紧，但周中连续两日央行加大公开市场投放量，令流动性预期再度转向乐观，期债震荡走高。

从公开市场到期量来看，1月25日到期的TMLF已在1月15日续作，春节期间（2月17日）有2000亿MLF到期，为避免节后资金面泛滥，节前续作的概率较高。

另外，考虑节前企业发放薪酬奖金、居民取现等资金需求，现金走款规模约1.2万亿，叠加金融机构缴准规模3000亿，预计节前资金缺口1.7万亿。

按照往年资金净投放均值计算，未来两周央行大概率投放1-1.2万亿流动性呵护资金面平稳过节。

由此来看，尽管此前市场流动性预期不断发生变化，但央行流动性投放始终坚持“不缺不溢”的原则。

随着春节的临近，资金面波动或将加大，但流动性预期乐观，利好债市。