天风证券-亚士创能-603378-业绩高增长，回购预案彰显信心-210126

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20FY业绩预告如期高增长，回购预案彰显信心，维持“买入”评级公司1月25日晚发布20FY业绩预告，预计20FY归母净利3.03-3.25亿元，yoy+165%~185%，中值3.14亿元，基本符合市场和我们预期，公司预计扣非归母净利2.84-3.01亿元，yoy+255%~275%，我们判断公司业绩高增长，主要受营收高增长和毛利率提升带动。

公司同时公告，拟以不高于60元/股的价格，在未来12个月内回购0.55-1亿元普通股，回购股份拟用于未来股权激励，我们认为公司此时公告回购预案，彰显对未来发展的信心。

我们认为公司未来有望充分受益行业集中度提升与自身产能释放，高成长性有望持续，预计20-22年EPS1.56/2.33/3.02元，维持“买入”评级。

Q4营收或进一步提速，原材料涨价或使得毛利率边际回落以公司归母净利预计中值3.14亿元计算，公司20年Q1-4单季归母净利-0.53/1.64/1.26/0.77亿元，Q2-4单季同比增速254%/184%/126%，Q4继续实现较高增长。

20Q1-3公司涂料/保温装饰板/保温板营收同比增速+33%/+26%/-33%，销售单价同比-4%/-5%/-17%，但前三季在疫情影响下，丙烯酸酯、钛白粉、苯乙烯等主要原材料单价同比降幅均较大，对前三季公司毛利率形成较大正面影响，20Q4主要化工品价格出现较为明显的上涨过程，我们预计或使得Q4公司毛利率环比20Q3有所回落，但在良好的下游景气带动下，公司20Q4收入同比增速或较前三季进一步提高。

B端优势有望向多元化扩散，中长期成长动力足我们认为国内建涂市场总体仍然分散，但地产集采趋势及环保等因素正加速行业集中度提升，公司在B端建涂市场具备较强的品牌和渠道优势，自身产能释放有望改善市场布局，而借助于涂料产能的日臻完善，公司也有望加快传统优势保温产品的扩张及行业整合。

防水等新品类的扩张也有望为公司带来新的增长点。

去年9月末公司亦发布新零售业务，采用线上合伙人模式进行布局。

公司去年末完成对实控人定增，有助于优化资本结构。

11月初公司完成员工持股计划股票购买，当前时点拟进一步回购，彰显公司对未来发展的信心。

估值具性价比，维持“买入”评级根据公司业绩预告情况，考虑后续原材料价格波动可能对公司高盈利能力持续性造成一定影响，根据最新股本，我们调低公司盈利预测，预计20-22年EPS1.56/2.33/3.02元（前值1.74/2.68/3.98元），当前可比公司21年Wind一致预期PE31.8倍，我们认为公司持续成长性较强，认可给予21年32倍PE，对应目标价74.56元，维持“买入”评级。

风险提示：地产下游对供应链付款收紧超预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降。