中信证券-信视角看债：强化风险主线的久期布局-210126

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核心观点基准震荡寻顶，利差仍在走阔，国企信用事件余波未散。

期间也有个别主体的舆情事件，因此当前环境下的信用债投资，防控风险扩散仍是第一要务。

但负债端稳定的机构可尝试参与久期行情，尤其是在绝对高等级品种中拉长3-5年，通过期限溢价对冲估值压力不失为更优选择。

而对收益和流动性要求更高的非银机构，年前依然可以践行短久期抓票息的弹性策略。

2021年1月（截至1月25日，下同）新发信用品种超额认购倍数最高为3.5，平均超额认购倍数1.13。

根据Wind数据不完全统计，2021年1月1日-1月25日有认购倍数的429只新发信用债中认购倍数前20的个券，新发信用债超额认购倍数最高为3.5。

超额认购倍数在2以上的新发信用债有16只，其中所属行业最多的为工业类行业。

分期限和评级来看，5-7年期、AA+评级信用债超额认购倍数最高。

分债券类型和票面利率来看，中票和5-6%的票面利率信用债超额认购倍数最高。

从企业属性和行业分布来看，公众企业和日常消费行业较受欢迎。

按地域分布来看，华北地区和华东地区超额认购倍数较高。

1月新发信用债仍集中于短期限，平均期限为1.34年，久期价值可望而不可得。

1月信用债发行额期限多集中于1年以内，达到2751.9亿元，其次为5-7年的信用债，为552.5亿元，1月整体平均发行期限为1.34年，平均发行期限较12月小幅上升。

分企业属性来看，地方国企平均发行期限最长，为1.51年，央企、公众企业与民企发行期限集中在0.5-1年之间。

分评级和行业来看，AA+等级级和能源行业新发信用债期限最长。

分省市区域来看，1月新发信用债吉林、四川和湖南发行期限较长。

1月各等级期限利率均有不同程度下行，等级期限分化较为明显。

1月信用债各等级期限收益率均有所下行，信用风险事件冲击后随着情绪逐步修复，二级收益率逐步回调，各等级期限分化也较为明显。

其中低等级短久期下行幅度最大，AAA1Y期月末相较月初下行约22bps，AA+1Y期也下行超19bps，相对高等级长久期收益率也有所下行，5年期AAA、AA+和AA级收益率分别下行10bps、10bps和4bps，下降幅度相较短久期更为微弱。

1月信用债发行量触底回升，2月到期偿还规模同比上升。

截至2021年1月25日，2021年1月信用债发行量为9655.84亿元，较12月上升29.0%。

2021年2月，到期偿还量为4160.89亿元，环比有所下降，同比增加31.52%。

值得注意的是，11月以来信用债整体净融资同比下降较大，信用债融资相较去年压力增大。

2月到期信用债中以AAA级为主，绝大部分为超短融品种。

风险因素：监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度加大等。