中信证券-阿尔特-300825-投资价值分析报告：汽车设计乘势爆发，系统配套加速落地-210126

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核心观点公司是国内领先的第三方汽车设计机构，为广汽集团、东风汽车和一汽集团等客户旗下合资、自主品牌提供汽车设计和开发服务。

公司具备汽车全链条设计开发能力，受益于国内电动智能新品牌、新车型的大量推出，有望开启高速增长；新能源动力系统、燃油V6发动机等动力系统配套业务陆续量产，开始贡献利润。

我们预测公司2020/21/22年EPS为0.38/0.84/1.40元，当前价对应PE为64/29/17倍，给予公司2021年40倍PE估值，对应目标价33.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司是国内领先的第三方汽车设计机构。

公司主要为整车厂提供汽车设计和开发服务，2019年新能源汽车设计营收占比70.7%，燃油汽车设计营收占比26.7%。

公司客户优质，包括广汽集团、东风汽车、一汽集团和北汽集团等旗下合资、自主品牌，以及蔚来、小鹏和理想等造车新势力。

2013至2019年，公司营业收入保持快速增长，6年CAGR为22.4%；归母净利润持续增长，2016年开始扭亏为盈，之后3年CAGR为133.9%。

2020年8月，公司实行股权激励计划，向91名中层管理人员和核心技术（业务）骨干授予422万股限制性股票，分享公司成长红利，支撑公司长远发展。

电动智能新品牌、新车型井喷，汽车设计开发需求快速增长。

随着电动智能新品牌、新车型不断推出，我们认为未来国内每年新车上市数量将快速增长，整车厂对独立设计公司的需求也将大幅提升。

根据我们测算，预计2021/2025年国内独立汽车设计公司市场规模为101/272亿元，4年CAGR为28.1%。

当前海外知名独立汽车设计公司有爱达克（EDAG）和麦格纳（Magna）等，国内有阿尔特、龙创设计和奥杰股份等。

电动智能新车型对设计研发要求较高，我们认为具备全链条设计研发能力的公司更有可能享受行业红利，扩大市场份额。

具备全链条汽车设计能力，受益下游爆发。

公司具备整车全链条设计和研发能力，从产品企划到样车开发，可一站式满足客户多样需求。

公司目前在洛杉矶、都灵、东京、北京和上海有五大造型创意中心，已经具备全球级别的造型设计能力。

公司客户优质，国内前十大汽车集团中8家为公司客户，且与蔚来、理想和小鹏等头部造车新势力均有深度合作；此外，公司对本田汽车等外资品牌的销售比例不断提升，助力其新能源车型本地化落地。

公司与主流外资、头部新势力的合作不断加深，在手订单充足，汽车设计业务有望开启快速增长。

零部件业务开始落地，赋能下游客户。

公司于2009年开始布局汽车动力总成相关系统研发，目前控股子公司四川新能源已经具备减速器、耦合器和增程器的配套能力，并开始为合资品牌客户配套。

2020年，公司获得宝能汽车EDU+双电机控制器总成订单，预计2022年量产。

公司控股的柳州菱特是国内少数拥有V6汽油发动机配套能力的供应商，2020年底已开始配套，未来有望显著增厚公司利润。

2020年11月，公司公告拟公开发行募资约10亿元，推动新的产业化项目研发以及加大对四川新能源和柳州菱特投资，零部件业务未来发展可期。

风险因素：客户新车型推出速度不及预期；零部件产业化落地速度不及预期；非公开发行及募投项目建设进展不及预期。

投资建议：公司是国内领先的第三方汽车设计机构，具备汽车全链条设计开发能力，受益于电动智能新品牌、新车型的大量推出，有望开启高速增长；新能源动力总成系统、燃油V6发动机等动力总成系统产品陆续量产，有望显著增厚利润。

我们预测公司2020/21/22年EPS为0.38/0.84/1.40元，当前价对应PE为64/29/17倍，给予公司2021年40倍PE估值，对应目标价33.6元，首次覆盖给予“买入”评级。