上海证券-安井食品-603345-业绩超预期，Q4收入延续高增，锁鲜装带动盈利水平提升-210126

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公司动态事项公司发布2020年业绩预告，预计全年实现营收约69.65亿元，同增约32.24%，归属净利润约为6亿元，同增约60.86%，扣非归属净利润约为5.5亿元，同增约64.18%。

事项点评业绩超预期，Q4收入延续高增，盈利水平稳步提升根据公告，我们估算20Q4公司实现营收约24.8亿元，同增约39.9%，延续了Q3的高增长态势，我们认为一是冻品传统消费旺季来临，公司产品热销、销量快速增长，同时锁鲜装放量，产品结构升级推升吨价，量价齐升下促使Q4收入保持高增；二是从Q3开始B端餐饮需求逐步企稳恢复，预计B端收入贡献有所好转。

估算20Q4公司归属净利润约为2.21亿元，同增约63.7%，季度净利率约8.9%、全年净利率约8.6%，分别较去年同期提高1.3和1.5个百分点，盈利水平稳步提升。

我们认为主要系高毛利的锁鲜装产品占比不断上升，带动毛利率持续提升。

展望21年，随着锁鲜装或其他新品等产品占比进一步提高及公司加强对上游原料的掌控，综合毛利率仍有上升空间；费用精细化管控、有侧重，渠道下沉等开支预计增加，而股权激励费用将减少，预计在规模效应下，费用率保持平稳或小幅下降。

安井是速冻火锅料行业龙头安井是速冻火锅料行业龙头：（1）产能领先且仍较快扩张。

公司在全国拥有8个生产基地、10个工厂，20年规划产能约达56万吨，远超同行。

目前公司在建的产能包括河南二期、湖北一期、四川二期、辽宁二期，佛山工厂即将开工建设，基本实现了全国化布局1.0版。

根据公司公告，我们测算20-23年仍是公司产能快速扩张期，预计产能复合增速约为15-20%。

（2）奉行大单品策略，锁鲜装放量增长。

公司目前有多个过亿大单品，19年下半年在业内率先推出锁鲜装产品，顺应C端消费升级趋势，20年一方面迭代了产品SKU，另一方面加快了在KA、BC及农贸市场等多渠道的铺货，产品迎来放量增长阶段，也推动毛利率上行。

同时，公司发力发面类主食产品，推出馅饼等新品，践行差异化发展战略。

此外，公司持有冻品先生70%股权，开展火锅周边产品如水发系列（毛肚、黄喉等）、黑鱼片等预制菜的研产销。

（3）销地产模式降低费率。

速冻食品货值低、冷链运输费用高，公司采取销地产模式，有效降低了运输费率，从而在终端积累价格优势。

渠道端公司从“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”调整为“BC兼顾、双轮驱动”，加大了BC类超市经销商的开发力度，20年净增了300余家的BC类经销商，B端和C端渠道同步发力，全面提升全区域、全渠道大单品竞争力，从而不断提高市占率。