天风证券-生物股份-600201-主力产品市占率坚挺，研发体系升级铸就长期成长基石！-210126

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事件：公司发布业绩预报，预计2020年实现净利润为4.00亿元~4.35亿元，同比增长80.96%~96.80%。

其中20Q4实现净利润1.04~1.39亿元，去年同期亏损0.27亿元。

口蹄疫市场苗扩容，公司份额稳中有升随着下游生猪存栏持续恢复，2020年国内生猪养殖存栏量同比有所增加，同时生猪养殖结构的集约化程度快速提高，作为强制免疫品种的口蹄疫疫苗市场同步扩容，公司作为口蹄疫市场苗龙头充分受益。

从批签发数据来看，2020年公司口蹄疫全病毒疫苗共签发188批，同比增长66.37%，占比38.21%，市占率进一步提升。

我们认为，公司产品力领先，长期来看口蹄疫市场苗份额稳固。

平台优势显现，非口苗增长良好我们认为公司已经从单品优势型企业进化成为平台型企业，基于平台优势，多品类疫苗有望持续放量。

以高致病性禽流感为例，公司2020年批签发数量达到212批，同比增长65.63%，占比达到11.88%，提升4.61个百分点。

长期来看，受益于下游规模养殖企业客户持续扩张，预计2022年公司口蹄疫净利润达到7亿元，预计圆环疫苗和伪狂犬疫苗贡献净利润1-2亿元，禽流感疫苗贡献净利润1-2亿元，中枢3亿元，叠加公司其他疫苗的贡献，预计2022年完成10.44亿元的净利润目标概率较大。

公司研发能力正快速建立，新产品研发持续推进公司以商业化为导向，一方面自建研发团队，另一方面整合国内外优秀研发资源，推进公司核心产品线的研发工作。

经过多年的积淀，在研发方面已拥有兽用疫苗国家工程实验室、P3高级别生物安全实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室三大国家级技术研发平台，打造动物疫苗行业技术创新制高点，极大地提升了公司研发地位和技术优势，增强原创研发能力。

随着产品管线持续落地，公司长期成长空间广阔。

盈利预测与投资建议考虑到公司2020年业绩收入增速略超预期，我们对公司业绩进行调整。

预计2020-2022年归母净利润4.13/6.03/10.11亿元（前值20/21年净利润4.02/6.03亿元），同比87.05%/45.85%/67.66%，EPS分别为0.37/0.54/0.90元，对应PE分别为58/40/24倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险。