天风证券-互联网传媒行业点评：就地过年或再度催生“宅经济”，腾讯代表社交游戏龙头有望明显受益-210126

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2020年回顾：疫情成就最强手游春节档，高DAU、强社交的《王者荣耀》与《和平精英》表现强劲2020年一季度受春节及疫情持续影响，国内手游行业迎来用户时长与收入的显著提升，1Q20手游用户总时长同比增长约42%（vs.6%in1Q19，2%in4Q19），手游市场规模同比增长46%（vs.22%in1Q19，15%in4Q19），季度收入规模为历史最高。

而《王者荣耀》及《和平精英》作为用户规模Top2的头部游戏叠加强社交属性最为受益，DAU和时长份额明显提升，根据我们的计算，1Q20《王者荣耀》与《和平精英》两款游戏合计占据中国手游行业用户总时长的约65%，同比和环比均进一步提升，并且稳居iOS畅销榜Top2。

受益于疫情催生的“宅经济”，1Q20腾讯游戏收入增长及递延收入超预期1Q20腾讯实现游戏收入465.5亿元，同比增长33.0%，增速为2018年以来最高，环比增长27.9%，其中手游收入同比增长63.9%至347.6亿元，环比增长33.5%，主要是受益于疫情持续影响下用户居家及线上时长大幅提升，以及同比新增《和平精英》收入贡献。

截至1Q20末的递延收入达到837亿元，同比增加69.2%，较上季度末增加37.4%，环比净增228亿元，季度净增规模为历史最高。

2021年春节：就地过年或再度催生“宅经济”，腾讯代表社交游戏龙头有望明显受益今年春节疫情防控提倡“就地过年”，有望催生新一轮“宅经济”。

就地过年限制跨地区人员流动，减少走亲访友频率，有望显著提升居民居家时长，而游戏作为线上娱乐和社交方式预计将继续受益。

结合当前手游格局和新游情况，我们认为《王者荣耀》与《和平精英》有望延续去年春节的强劲表现，再次实现流水高峰，【腾讯控股】作为强社交属性游戏龙头仍将是最受益于“宅经济”的游戏公司，其他关注中概股【网易、心动、祖龙】，A股【三七、完美、吉比特】等。

风险提示：就地过年对居家时长影响不及预期，游戏行业竞争加剧，监管风险，新游上线进度不及预期。