中信证券-视源股份-002841-2020年业绩快报点评：盈利超预期，经营韧性强-210126

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公司公布业绩快报，2020年净利润增长18%，其中4Q20增长153%，表现超预期。

考虑到公司优秀的管理能力，有望继续维持强盈利能力，上调2021-22年EPS预测至3.44/3.89元（原预测为2.83/3.23元），新增2023年EPS预测4.24元。

现价对应21-23年PE32/28/26倍，维持“增持”评级，建议继续中长期配置。

收入符合预期，盈利超预期，4Q20净利润增长达153%。

公司发布2020年业绩快报，2020年全年实现收入171.44亿元/+0.54%，符合预期，归母净利润19.04亿元/+18.22%，净利润率达11.11%/+1.66pcts，归母扣非净利润18.06亿元/+19.08%。

其中4Q20收入达47.08亿元/+16%，归母净利润达5.00亿元/+153.38%，净利润率达10.62%/+5.75pcts，业绩增长超预期。

营收端：四季度恢复显著，教育和会议板块可圈可点。

1）TV板卡：三季度以来有所回暖，降幅进一步收窄，预计2020年全年仍有10%左右下滑。

2）教育业务：伴随区域性采购的恢复、新产品的推出以及非公立市场的拓展，预计在三季度的增长上继续提速，预计2020年全年国内教育业务增速在15%-20%。

3）商用业务：MAXHUB继续保持优秀表现，前三季度增长超双位数，预计2020全年商用业务增长约25%。

盈利端：研发降本、费用管控、利息收入共同带动盈利超预期。

1）研发降本。

公司第三产业园投入使用后，持续通过研发提升工艺和质量管控，不断降低产品原材料成本。

尽管2020年原材料处于涨价周期，公司各业务毛利率仍保持稳定或提升。

2020年12月，公司计划投建智能制造及中试基地，若未来投产将进一步提升研发降本能力。

我们认为，2021年原材料成本上涨的趋势下，公司具备成本传递能力以及进一步提升市场份额的机会。

2）费用管控。

公司2020年减少了新员工招聘。

四季度为传统费用旺季（2019年Q4销售+管理+研发费用占全年28%），全年新员工招聘较少的情况下，四季度费用节约效果显著。

3）利息收入增加。

1-3Q20公司利息收入1.26亿元，考虑到三季度末公司账面现金达66.04亿元，较二季度末增加36%，因此预计四季度利息等财务性收入更高。

未来展望：预计2021年TV板卡业务在低基数下有所恢复，教育业务仍将保持15%+的增长，会议业务保持25%-35%的增长。

我们判断，2021年：1）TV板卡业务需求回暖。

2）教育业务：在巩固公立学校大屏市场份额的同时，公司积极开拓教培市场，并推出C端产品（网课学习机和小墨错题本），预计整体仍将保持15%+的增长。

3）MAXHUB业务：疫情催化远程办公需求，进一步培养用户智能会议设备的使用习惯，预计会议平板业务保持25%-35%增速。

风险因素：行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险等。

投资建议：公司公布业绩快报，2020年净利润增长18%，其中4Q20增长153%，表现超预期。

考虑到公司优秀的管理能力，预计公司未来有望继续维持强盈利能力，上调2021-22年EPS预测至3.44/3.89元（原预测为2.83/3.23元），新增2023年EPS预测4.24元。

现价对应21-23年PE32/28/26倍，维持“增持”评级，建议继续中长期配置。