天风证券-晨光生物-300138-2020年业绩超预期，植提龙头如何迅速扩张？-210126

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事件：晨光生物披露业绩预告，预计2020年度归属于上市公司股东的净利润为2.52亿元-2.83亿元，同比增30.18%-46.20%。

三大植提品类稳步扩张，新品类扩张迅速，有望再造多个世界第一！公司作为植提龙头，在天然色素/香辛料/营养及药用类提取物方面具备领先优势，三大品类已居全球市占率领先位置，并在2020年持续拓展：2020年，辣椒红销量7200多吨，增长20%；叶黄素产品销量4.5亿克，预计增长5%；辣椒精销量1000多吨，市场份额扩大。

除了三大品类之外，公司其他植提品种扩张迅速――花椒提取物成为公司又一个位居世界第一或前列的品种；甜菊糖收入快速增长，达6000万元；工业大麻获加工许可证，贡献收入利润。

工业大麻提取物应用市场不断扩张，2020年12月，欧盟委员会向欧洲工业大麻协会发送了一份声明，认为工业大麻的提取物CBD不应作为麻醉品进行监管，可以作为食品，该决定利好CBD的加工商和制造商。

公司在工业大麻领域扎实持续的布局，有望成为该领域领先的企业，并为公司带来新的业绩增长点。

公司三步走战略的第二步（生产10个世界第一/前列的植提品种）目标稳步实现中！原材料基地持续扩大，布局上游进一步加固公司成本控制护城河公司凭借先进的提取技术将辣椒红等产品的提取成本降低，从而获得较高的市场份额，2019年公司制造费用占营业成本比例仅为2.69%。

原辅材料作为公司营业成本构成的主要部分（占比96%），有较大的优化空间，因此公司对于原材料供应把控不断加强。

国内方面，公司已经在新疆、云南、曲周等地种植万寿菊、甜叶菊等原材料；国外方面，公司在赞比亚积极布局辣椒等原材料种植。

我们认为，原材料布局有望进一步降低原材料供应量及价格变动对公司业绩带来的影响，并促进降低成本、提升盈利空间。

保健品业务增长140%，大健康业务拓展可期公司作为植提龙头，产品的重要应用方向之一为保健品，公司也把“做大做强大健康业务”作为“三步走”战略的最后一步，2020年，公司保健食品业务进一步开拓OEM模式、创新销售途径，实现销售收入2400多万元，同比增长140%以上。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2020-22年的营业收入为37.55/42.08/49.11亿元，归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元，维持买入评级。

风险提示：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动/法律合规风险；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；具体的实施进度和效果存在不确定性；公司出口业务存在汇率变动风险、经营风险、法律风险。