国盛证券-中汇集团-0382.HK-内生增长保持强劲，并购落地整合可期-210126

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事件：公司FY2021Q1营收同增15.6%。

公司发布截至2020年11月30日的FY2021Q1业务进展公告，FY2021Q1公司营收同增15.6%至2.44亿元，毛利润同增16.6%至1.22亿元，对应毛利率同增0.4PCTs至49.9%。

多项运营数据创新高，内生增长强劲。

内生增长层面，公司在校生人数、平均学费、录取分数线、报到率多项运营数据于2020-2021学年创新高。

华商学院2020-2021学年在校生人数24988人（+3.6%）、生均学费26603元（+7.8%）、报到率95.7%（+3.9PCTs）、文科/理科分数线高于广东省控线34/33分、就业率87.1%高于广东省本科平均水平1.3PCTs。

华商职业学院2020-2021学年在校生人数13336人（+25.1%）、升均学费16355人（+4.7%）、报到率85.6%（+2.4PCTs）。

量价双升持续驱动公司内生增长，强大的办学实力得到体现。

华商学院完成转设，新校区建设持续推进。

公司旗下广东财经大学华商学院已于2020年12月完成转设，转设后更名为广州华商学院，从FY2022起，公司无需向广东财经大学交纳新生部分的品牌使用费，从而提升公司盈利能力。

新校区建设方面，可容纳约6000名学生的华商学院肇庆四会新校区首期已于2020年9月投入使用，公司于2020年11月获得面积234亩的地块，用于第二期建设；可容纳约1.2万名学生的华商职业学院江门新会新校区第一期预计于2021年9月投入使用，提供充足内生增长空间。

首单外延并购落地，整合增长开启。

公司以7.5亿元对价并购四川城市职业学院及四川城市技师学院举办者51%股权事项已于2021年1月14日完成，首单外延并购落地。

四川城市职业学院2020-2021学年在校生约1.6万人，拥有成都及眉山两所校区，共占地约1100亩，总容量3.5万人，测算目前校区利用率约69%。

未来有望与公司旗下华商学院在专业方向、就业对接以及国内+国际升学路径方面形成协同，整合增长可期。

投资建议。

公司为大湾区民办商科龙头，内生增长确定性强，积极拓展国际教育及职业教育业务，在完成首单并购的基础上，后续有望进一步围绕泛珠三角区域拓展办学网络。

基于公司FY2021Q1财报，考虑公司完成转设带来的盈利能力提升，我们上调公司2021-2023财年归母净利润预测至4.46/6.11/7.97（原4.19/5.70/7.36）亿元，同增53.1%/36.9%/30.4%，对应EPS0.42/0.57/0.74元，现价对应PE19/14/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：新校区建设或不及预期；扩张速度不达预期；《民促法》未来落地或存政策性风险。