中泰证券-海天精工-601882-业绩符合预期，持续受益进口替代-210126

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投资要点事件：公司发布业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润1.33-1.43亿元，同比增长73.36%-86.39%，实现归母扣非净利润1.13-1.23亿元，同比增长122.84%-142.56%，符合我们预期。

业绩实现高增，订单支撑未来成长。

2020年，公司实现归母净利润1.33-1.43亿元，同比增长73.36%-86.39%，业绩实现高增，主要原因是2020年3月份以来，机床下游需求旺盛，行业景气度持续向好，公司在手订单充足，机床产量和销量稳步提升。

同时，公司单季度业绩增速持续加快（2020Q1-Q4，单季净利润增速分别为6.67%/72.14%/120.26%/172.00%-212.00%）。

我们认为，在行业高景气的背景下（具体分析见下文），公司订单的高增长有望持续，进而为未来高成长提供支撑。

行业景气度持续，工业企业利润增速修复有望提供动能。

2020年12月，国内金属切削机床产量达4.9万台，同比增长32.4%，产量创年内新高，全年同比增长5.9%。

制造业的投资直接为机床行业创造市场需求，一般来讲，盈利好转会促进企业资本开支意愿的提升，因此利润增速一定程度上会领先于投资。

我国工业企业利润增速从2020年下半年来开始加速修复，或将对2021年的制造业投资产生一定推动作用，机床作为工业母机，是工业企业生产所必须的设备之一，因此机床景气度有望受益工业企业利润增速的加速修复而延续。

进口替代正当时，公司有望充分受益。

根据海关总署统计，2020年，中国机床进口金额为68.06亿美元，同比下滑26.49%，其中，从德国进口机床降幅明显，全年进口金额为15.22亿美元，同比下滑23.74%。

以德国、日本为代表的海外品牌长期占据国内高端机床绝大部分份额（尤其在航空航天等领域），2020年进口机床下滑，而国产机床实现增长，表明国产份额正在提升，进口替代正当时。

同时，国有机床企业逐步退出竞争也为民营机床扩展了市场边界，多重因素叠加下，我们认为，中国机床产业已到达关键时期，作为装备制造的核心价值环节，中国机床行业亟需发展自有品牌，以海天精工为代表的优秀民营机床企业有望脱颖而出。

工匠精神+市场化战略，规模化效应提升公司盈利能力。

公司机床定位高端，依靠良好的性价比和优质的服务抢得市场先机，并与轨道交通、航空航天等领域的一大批核心客户建立了长期稳定的合作关系。

同时自研电主轴等核心零部件，产业链配套持续完善，在国内机床行业中竞争优势突出，具备工匠精神。

公司在进一步提升中大型数控龙门加工中心在行业内的领先地位的同时，采取市场化战略开发小型批量化产品（主要产品是立式加工中心，载体是子公司大连国华），有望逐步实现规模效应（2019年大连国华亏损0.34亿元，2020上半年亏损0.06亿元，实现大幅减亏），继而提升盈利能力。

此外，公司收入增速远高于行业整体（2020前三季度公司收入增速为34.54%，而根据中国机床工具工业协会数据，2020年1-11月金切机床行业累计营收同比增长3.2%），表明在行业复苏的背景下，龙头有望率先受益，进而实现份额提升。

维持“买入”评级。

订单充足驱动公司业绩高增长，进口机床下滑为海天精工提供了宝贵的替代窗口，持续看好公司未来成长。

预计2020-2022年公司净利润分别为1.40亿元、1.98亿元、2.77亿元，对应PE分别为38、27、19倍。

维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下滑风险、经济周期带来的经营风险、行业和市场竞争风险、公司战略实施不及预期风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。