方正证券-普洛药业-000739-汇兑承压下业绩表现高增长，CDMO和原料药板块维持高景气度-210126

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公司于2021年1月25日晚发布2020年度业绩预告：预计全年营业收入78.50-79.30亿元（同比增长8.87%-9.98%），归母净利润7.80-8.50亿元（同比增长40.95%-53.60%），扣非净利润6.73-7.05亿元（同比增长27.05%-33.09%）。

EPS0.66-0.72元/股。

Q4单季实现收入20.39-21.19亿元（同比增长13.58%-18.04%），实现归母净利润1.50-2.20亿元（同比增长23.07%-80.55%），实现扣非净利润1.17-1.49亿元（同比增长14.29%-45.52%）。

略好于此前预期，业绩保持高增长态势。

维持“强烈推荐”评级。

Q4单季三大板块表观收入增速逐渐恢复。

以预告区间中值计算，四季度单季收入增速15.81%，较三季度负增长情况明显转好，各版块三季度收入均向上恢复。

其中CDMO因季节波动及19Q3基数较高，20Q3表观增速有所下滑，预计Q4增速回到正常区间，未来带动整体收入利润增长，维持3年50%以上复合增速的预期不变；原料药板块由于抗生素产品受疫情期间制剂端用量减少的传导影响，三季度收入未能体现增长，预计四季度发货节奏恢复，板块回归增长区间；制剂板块乌苯美司及医院端用药的消极影响逐季减弱，预计Q4降幅较Q3的-30%左右进一步缩窄。

利润保持高增速。

预计四季度各板块回归增长快速道，此前所受负面影响逐渐降低，以预告中值计算，Q4单季归母净利润增速约为52%，单季扣非净利润增速约为30%，估计扣非增速稍低的原因为远期结售汇公允价值变动等非经损益同比增加。

汇兑仍形成较大拖累，同比有所转好。

2019年虽然汇兑对财务费用形成1千余万元正收益，但远期结汇的损失较多达5300余万元，加上远期锁汇的公允价值变动，汇兑整体影响近-6000万。

2020年下半年汇率持续下行，财务费用负面影响较大，但公司通过锁汇对冲掉部分损失，汇兑整体影响较上一年度有所减少。

若扣除汇率影响，公司业绩保持稳健高增长态势。

盈利预测：我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为8.02/10.72/14.29亿元，对应EPS0.68/0.91/1.21元，当前股价对应36/27/20倍PE。

公司CDMO、原料药、制剂三大业务板块陆续进入拐点放量期：CDMO业务从2020年开始迅猛放量，原料药新一轮建设完成后将打开更广阔的增长空间，制剂在国内外申报品种数积累有利于发挥一体化优势。

公司进入高速成长的全新阶段，同时内部继续优化提质，盈利能力持续改善。

风险提示：CDMO订单落地低于预期的风险；制剂销售慢于预期的风险；原料药上下游价格波动的风险；环保及安全风险。