天风证券-腾讯控股-0700.HK-Q3受外部影响符合预期，广告短期承压，企业端维持高增长-211115

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受监管及宏观经济变化，Q3整体业绩增长放缓，略低于一致预期，但符合我们预期。

3Q21腾讯实现总收入1423.68亿元，同比增长13.5%，环比增长3%；3Q21毛利率为44.1%，同比减少1.1pct，环比减少1.3pct。

Non-IFRS归母净利润为317.5亿元，同比减少1.7%，环比减少6.7%；经调整归属股东净利率为22.3%，同比减少3.4pct，环比减少2.3pct。

社交网络：微信+WechatMAU同比增长4.1%至12.63亿，微信小程序增长亮眼。

3Q21社交网络收入为303亿元，同比增长6.8%，环比增长4.5%。

微信商业生态蓬勃发展，微信小程序月活跃用户渗透率稳定在80%以上，活跃小程序数量同比增长超过40%；视频号完成了和企业微信及微信支付的运营场景的进一步打通。

数字内容方面，截至3Q21，腾讯收费增值服务注册账户数同比增值10%至2.35亿。

游戏：增速有所放缓但基本盘稳固，《英雄联盟手游》Q4上线提供增量。

3Q21网络游戏收入449亿元，同比增长8%；若考虑归属于社交网络业务的游戏收入，为542亿元，同比增长6.7%，环比增长4.6%，占总收入的38.1%。

其中3Q21手游收入（包含归属社交网络业务手游收入）425亿元，同比增长9%，环比增长4%。

端游收入117亿元，同比增长1%。

国际市场游戏收入增长20%至113亿元，按固定汇率计算增速则达到28%。

《王者荣耀》六周年庆集中在10月展开，有望推动4季度流水；新游戏《英雄联盟手游》10月上线，为中国日活跃账户数排名第二手游，关注流水爬坡表现。

广告：由于宏观环境及监管影响，预计整体行业广告价格在未来几个季度可能仍疲弱，广告行业将在22年经过重新调整基数后，再次恢复增长，同时我们认为腾讯基于社交产品的广告在个保法落地后受影响可控。

3Q21广告收入为224.95亿元，同比增长5.4%，环比减少1.5%。

尽管教育、保险和游戏等行业的广告需求疲弱，但来自必须消费品及互联网服务等品类的广告主需求稳健，以及合并易车仍推动了广告收入增长。

其中社交及其他广告收入190亿元，同比增长7%，环比减少2.6%；媒体广告收入34.6亿元，同比减少4%，环比持平。

金融科技与企业服务：持续保持高增长，受益于传统产业数字化进程的加快及互联网行业的视频化趋势，云及其他企业服务收入健康增加。

3Q21金融科技及企业服务收入为433.2亿元，同比增长30.3%，环比增长3.4%。

支付业务的日活跃用户及支付频率维持健康增长，由于部分地区疫情管控，线下商业支付交易金额增速同比放缓。

公司CRMSaaS解决方案－腾讯企点已经服务超过100万家企业，并越来越多被中大型企业采用；数据库PaaS解决方案－TDSQL现已服务超过3,000家客户。

投资建议：近期公司受监管影响以及加大投入，预期业绩有所下调，但我们认为腾讯主要业务仍具备夯实基础，同时随着悲观预期陆续落地，2022年有望看到公司拐点信号。

业务层面看，公司核心游戏提供基础业绩支撑，全球化与储备有望继续驱动增长，视频号拓展短视频流量及变现空间，金融科技、广告中台化、微信生态商业化提供中长期增长驱动力，云等企业服务挖掘产业互联网长期价值。

公司积极回购及加大社会价值投入有助缓解投资者担心。

根据3Q21财务指标，考虑广告业务影响、游戏节奏、监管等，同时结合公司在战略上将主动加大投入，我们下调公司2021-2023年Non-IFRS归母净利润至1,294亿/1,490亿/1727亿元（前值1,357亿/1,617亿/1920亿元），同比增长5.4%/15.2%/15.9%，对应PE分别为29.5x/25.6x/22.1x，维持买入评级。

风险提示：活跃用户及时长份额下滑，核心手游流水下滑，新游戏及海外游戏拓展进度不及预期，微信商业化及视频号发展不及预期，金融科技及企业服务进展不及预期，反垄断及其他监管风险，宏观经济不及预期。