中泰国际-新股报告：微创心通医疗科技有限公司（2160.HK）-210126

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公司简介微创心通分拆自微创医疗(853HK)，是一家领先的医疗器械公司，专注于研发、制造及销售治疗心脏瓣膜疾病的器械业务。

目前公司的三款产品已获得国家药监局审批并上市，包括第一代TAVI产品VitaFlow、Alwide瓣膜球囊扩张导管及Alpass导管鞘，预计第二代TAVI产品VitaFlowII将在2021年底前在中国完成注册。

公司还有5款TMV在研产品用于解决二尖瓣返流TVT方案。

此外公司在一级市场融资时，获得高瓴资本旗下的AUT-XVI和清池资本旗下的LBCSunshineHealthcareFund等投资。

中泰观点TVAI产品VitaFlow和TMV产品未来医疗需求强劲：VitaFlow是中国唯一一款已上市的使用牛心包作为瓣膜组织的产品，其拥有中国首创的PET双层裙边设计和全球唯一商业化的电动输送系统，在全因死亡率和术后并发症方面实现了潜在同类最优的临床实验效果。

升级产品VitaFlowII更具有可回收功能，可改善PAV防止及释放的准确性，并已在欧洲开展临床试验。

公司的五个TMV在研产品分别针对TMV修复和TMV置换。

根据弗若斯特沙利文报告，全球和中国主动脉瓣狭窄患者的数量于2025年预计将增至2210万人和490万人，但中国TAVI市场渗透率不足，2019年渗透率仅为0.3%。

2019年全球及中国的二尖瓣返流患者分别为9670万人和1060万人，而截至目前全球只有六款获批的TMV修复产品和一款获批的TMV置换产品上市，其中仅一款TMV修复产品在中国获批准，适用于特定特征的二尖瓣返流患者，大多数现有TMV技术都存在若干临床局限性，显示医疗需求尚未获满足的患者人数庞大。

公司通过自主研发的TAVI产品VitaFlow、内部开发及与全球合作伙伴（4CMedical及ValCare）共同在研的TMV产品将为主动脉瓣和二尖瓣疾病患者提供解决方案，从而渗透规模庞大的TAVI和TMV市场。

经营业绩方面：2018、2019财年及2020前七个月，公司收入分别为0、2,150万元及4,844万元；研发成本分别为4,475万元、9,670万元及3,819万元，预计未来将会持续增加；经营活动所得现金净额分别为-7,022万元、-1.4亿元、及-7,568万元；流动比率分别为0.67、0.47及0.59。

估值方面：按全球公开发售后的23.7亿股本计算，公司市值为263-289亿港元。

由于公司尚未盈利，不适用PE估值法，但在市净率方面与同行基本一致。

此次稳价人是摩根大通，2020年保荐8个项目，首日表现全涨。

基石方面，引入CPEFund等16家投资者，合计认购125万美元，假设按照发售价范围上限定价且未行使超额配股权，合计占发售股份约38.6%。

我们认为公司引进众多基石投资者，核心TAVI产品VitaFlow具备巨大未被满足医疗需求，市场潜力可观。

综上所述给予其75分，评级为“申购”。

风险提示：（1）市场竞争风险、（2）公司收入尚不稳定、（3）研发进度不及预期、结果不确定。