东方证券-键凯科技-688356-股权激励顺利落地，长期发展确定性进一步增强-210125

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核心观点股权激励顺利落地。

公司公布股权激励草案，拟向激励对象授予120万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额6,000.00万股的2.00%，其中首次授予96万股，预留24万股，授予价格为41.18元。

从方案上来看，公司总体激励对象为41人，约占全部员工的27.5%，激励范围较广，将有效的绑定公司的核心管理团队。

考核方面，公司以2020年收入为考核基数，预计21/22/23年收入目标增长为30%/69%/119%。

长期看发展确定性进一步增强。

从费用摊销来看，公司总摊销费用为4797万元，其中21-24年费用摊销分别为2565/1479/699/53万元，整体相对平均。

对公司来说，目前公司利润体量较小，我们认为收入端的成长更为重要，随着股权激励的落地，预计未来公司发展的确定性进一步增长。

随着公司21年降本增效，在手订单的增加，研发费用以及激励摊销预计对公司利润端的影响也并不会很大。

配合股权激励计划，公司进入快速阶段。

一方面，公司在手订单产品成长性良好，如恒瑞的升白药、金赛的长效生长激素等都处于快速放量阶段，这促使公司业绩实现快速增长；另一方面，目前国内正在申报的30个聚乙二醇修饰药物中，有20家为公司的客户，随着客户产品的放量，也进一步确保公司业绩持续增长。

除外，公司自主研发的1.1类新药聚乙二醇伊立替康已经完成I期临床。

公司处于极佳的赛道中，未来成长的空间和确定性都很高，配合股权激励计划激发员工能动性，公司有望加速进入发展的快车道中。

财务预测与投资建议公司股权激励进一步增强公司长期发展确定性，我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.36元、1.76元、2.20元，给与2021年84倍估值，对应目标价147.84元，维持给予买入评级。

风险提示新冠疫情带来的不确定风险；下游销售不及预期；研发失败或进度不及预期；下游行业空间存在不确定性。