安信证券-索菲亚-002572-零售渠道表现出色，收入增速逐季提升-210127

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■业绩预告：公司预计2020年营业收入80.7亿元-88.4亿元，同比增长5%-15%；归母净利润11.3亿元-12.4亿元，同比增长5.0%-15.0%；扣非后净利润10.2亿元-11.2亿元，同比增长5.0%-15.0%。

根据测算，单四季度，公司预计营业收入29.8亿元-37.5亿元，同比增长25.4%-57.7%；归母净利润4.3亿元-5.4亿元，同比增长21.5%-51.7%；扣非后净利润4.4亿元-5.3亿元，同比增长30.4%-59.5%，略超市场预期。

■零售业务改善明显，工程业务有望高增：零售方面，下游需求显著改善，特别是省会城市逐步恢复，公司经销商优化成果显现，凭借低价无醛板引流策略快速打开市场，接单增速逐月提升，带动收入增长。

疫情期间，定位中低端的三四线衣柜品牌被迫出局，公司推出衣柜独立品牌米兰纳抢占市场，形成高中低端品牌衣柜的全面布局，四季度已有部分新店营业贡献收入增量。

工程业务方面，2020Q4住宅竣工面积正增长，公司工程业务收入有望延续Q3高增趋势。

整装方面，2020年收入增长主要来自于2019年订单的转化。

根据公开调研，2020年新增整装店铺超500家，2021年收入有望高速增长。

■公司盈利情况相对稳定：取预告区间中值，2020Q4公司归母净利率14.5%，同比小幅下滑0.56pct，相对稳定。

无醛板低价套餐引流效果明显，米兰纳的设立使得产能利用率提升凸显规模优势，公司利润率仍有一定保障。

费用端，我们判断随着订单放量&收入高增，制造、营销等整体效率提升，Q4公司营销支出逐步恢复正常水平。

■投资建议：索菲亚作为定制领域龙头企业在后疫情期间仍有稳定的业绩增长，零售渠道表现出较强的竞争力，新兴渠道快速恢复。

预计公司2021年~2022年的EPS分别为1.47/1.69元，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：房市调控加强，衣柜零售领域竞争恶化。