中信证券-中国移动-0941.HK-重大事项点评：700M共建共享正式启动，黄金频率红利开始释放-210127

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据中国移动公告，2021年1月26日，中国移动与中国广电签署“5G战略”合作协议，正式启动700MHz5G网络共建共享。

根据双方的合作协议：700MHz无线网络新建、扩容、更新改造由双方按1:1比例共同投资，2.6GHz网络由中国移动向中国广电有偿共享。

我们认为移动和广电在700MHz5G网络合作的正式启动，有助于进一步消除市场对中国移动资本开支扩张的担心，有助于中国移动降低网络营运支撑费用，提升网络性能，推动业绩持续向好。

维持中国移动2020-2022年净利润预测分别为人民币1084.90亿/1123.94亿/1165.06亿元。

保守给予公司2020年1.05倍PB，维持目标价69.11港元，维持“买入”评级。

中国广电有偿共享网络资源，中国移动营运支撑成本有望摊薄。

双方合作协议为期十年，第一阶段（2021年）：中国广电有偿共享中国移动2G/4G/5G网络为中国广电客户提供服务；第二阶段（2022~2031年）：中国广电有偿共享中国移动2.6GHz网络，并在700MHz无线网络规模商用后，原则上不再共享中国移动2G/4G网络。

从费用上看，中国广电将向中移通信支付网络使用费，包括700MHz无线网络运行维护费、700MHz传输承载网使用费、2G/4G/5G网络使用费。

我们认为中国广电对中国移动网络资源的有偿使用，或有效摊薄中国移动营运支撑成本。

移动广电共建共享正式启动，有望进一步卸下5G建网包袱。

中国三大运营商仅用十年时间就实现移动通信技术从3G到5G的代际更替，密集的网络资源投入导致建网包袱沉重。

以资本开始为例，2012-2019年，中国三大运营商资本开支占收比高达25.7%，而同期美国运营商AT&T和Verizon资本开支占收比仅13.5%。

我们认为，随着共建共享的持续推进，国内移动广电、电信联通“2+2”格局基本明确，运营商重复性网络建设有望大幅减少，运营商有望卸下部分5G建网包袱。

此外，从基站数量上看，截至2020年末，中国移动累计建设5G基站38万站，仅实现大部分地级市的覆盖。

而700M频段5G基站或成为偏远地区5G网络的重要支撑，有利于运营商打造覆盖全国的精品网络，从而推动网络质量升级。

未来不排除四家运营商在偏远地区共建共享的可能。

资源优势互补，看好移动与广电深度合作。

中国移动作为中国运营商龙头的地位始终稳固。

截至2020年12月，中国移动用户总数达到9.42亿户，其中5G套餐客户数达到1.65亿户。

全年5G套餐用户数净增1.62亿户，远远超出其在2019年年度业绩报告中预期的净增7000万户的目标，完成度高达232%。

当前，双方有望充分发挥各自5G技术、频率、内容等方面优势，中国移动的5G生态和中国广电的内容生态有望强强联合，打造“5G+视频”业务生态。

此外，除网络共享业务合作外，双方亦在产品设计、市场运营、客户服务、内容、国家和行业标准制定等方面将加强合作。

风险因素：5G网络建设发展不及预期；运营商竞争趋缓不及预期；5G基站功耗增加导致电费大幅增加；共建共享成效不及预期。

投资建议：中国移动和中国广电700MHz5G网络共建共享正式启动，进一步消除市场对中国移动资本开支快速扩张的担忧。

市场普遍预计中国广电2021年建成40万700M频段5G基站，我们认为双方共建共享成效有望在2021年逐步凸显。

我们认为5G时代大范围共建共享，运营商有望卸下沉重网络建设包袱，营运支撑费用或进一步摊薄，看好运营商行业竞争向好与业绩改善。

维持中国移动2020-2022年净利润预测分别为人民币1084.90亿/1123.94亿/1165.06亿元。

保守给予公司2020年1.05倍PB，维持目标价69.11港元，维持“买入”评级。