光大证券-中软国际-0354.HK-发行CDR公告点评：IT服务龙头持续高成长，回A上市进一步提振估值-210126

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要点事件:1月26日公告，公司董事会已批准可能发行中国存托凭证并上市的初步建议，初步拟发行不超过本公司已发行股份总数的15%，建议境内发行的所得款项初步拟用于本公司的云端及其他主要业务。

点评:倘若公司顺利发行CDR上市后,募集所得资金有助于增强公司现金流储备,为新业务转型、新客户合作拓展奠定更好基础。

华为+荣耀业务优于预期20年业绩有望超公司指引公司给予积极业绩指引(20年收入及利润均同比增长20%),基于华为鸿蒙等新业务线需求迸发、荣耀分拆后带来业务增量背景下,我们预计公司20年业绩表现存在超过此前指引可能。

主要源自三点:1)华为相关业务优于预期:中美外部环境缓和后，华为相关外包业务仍有望维持个位数增长;华为内部对手机出货预期有望上调，且公司在原华为手机业务线人员数量减少影响可控,同时配合1+8+N、鸿蒙、HMS、汽车等其他高增长的业务线。

2)荣耀拆分后需要重新建立系统对应新增一一个客户相关需求。

2)其他大客户突破:腾讯、平安、中移动有望突破1亿美金。

深度参与华为鸿蒙生态,探索新模式打开更大市场空间:公司是中国最大的IT服务商深度参与华为未来自主生态系统建设。

基于华为鸿蒙0S搭建的Hilink平台从纸面真正转为实体，华为鸿蒙生态已对接众多企业接入、背后宏图意义深远。

loT平台难成规模最主要的问题在于标准尚未统一，鸿蒙OS微内核、分布式架构优于google现有安卓宏内核架构、更加适合loT生态，从底层架构上实现统-后具备更好连接互动性。

基于鸿蒙生态的I、P、S三层架构，中软将深度全面参与、清楚刻画5种商业路径，目前最具可行性的有3种:1)S层接入认证服务;2)P层设备应用组件开发;3)层模组产品出售。

盈利预测、估值与评级:基于华为及荣耀相关业务优于预期,我们分别，上调20-21年净利润预测1.0%/0.4%至9.2/11.8亿元;基于华为鸿蒙生态相关新业务打开未来更大的成长空间，上调22年净利润预测115%至14.8亿元，对应19-22ECAGR为25%。

参考A股中信计算机指数21年PE47倍，我们预计公司发行CDR在A股上市后,有望享受更高估值水平，基于21年内地资金有望继续在港股市场维持净流入状态、且公司未来业绩高成长性及华为生态相关新业务发展具备较强吸引力，我们预计公司未来在港股与A股两地的估值折价差距有望收窄,给予21年30倍PE，上调目标价至15.2港币，维持‘买入’评级。

风险提示:IT服务行业竞争加剧;云业务及JF平台发展放缓;华为经营风险。