安信证券-中国旭阳集团-1907.HK-独立焦炭龙头，有望受益于焦炭价格上涨-210127

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■事件：据焦联资讯，2021年1月25日，部分焦化企业开启焦价第十五轮提涨，目前暂未落地。

点评■焦炭价格持续上涨利好公司业绩释放。

据wind数据，从2020年7月末起，邢台级冶金焦价格出现持续连续上涨，截至2021年1月25日从1740元/吨上涨至2640元/吨，涨幅900元/吨或51.72%。

其中2020年四季度单季上涨450元/吨，四季度均价环比三季度上涨273元/吨。

2021年1月均价（截至1月25日）较去年四季度上涨439元/吨。

焦炭价格的持续上涨预计将更好的带动公司业绩释放。

■独立焦炭龙头，纵向一体化、成本优势明显。

公司自有焦炭产能854万吨/年，权益产能675万吨/年。

公司工艺成熟、配煤技术先进，吨焦成本在行业中处于较低水平，焦炭毛利率业内领先。

公司是目前A+H股上市公司中焦炭产能最大的公司，因此若焦炭价格上涨，公司有望受益。

■受益行业整合大势，轻资产模式加速扩张。

公司运营管理和技术成熟，不仅自身受益整合，也将通过技术输出、运营管理、供应链输出模式进行市场整合，未来不仅可使公司风险更小的获取更多盈利和现金流，更能快速抢占市场，掌握区域、乃至跨区域的行业定价权。

■产能增长空间较大。

据公告，公司在呼和浩特园区新建焦炭产能360万吨/年，并于辽宁朝阳凌钢合作建设旭阳凌钢360万吨/年焦炭产能。

同时通过轻资产扩张模式，公司规划2025年实现3000万吨/年产能控制规模。

■化工品业务成长性较强。

据公告，公司采取纵向一体化的业务模式，使用焦化副产品制造精细化工产品，公司及其合营联营公司生产5大类55种产品，是全球或中国多个精细化工产品板块的领导者。

公司2020年年底投产了30万吨/年苯乙烯项目，己内酰胺二期项目正在建设中，有望在2022年投产。

除此以外随着焦炭去产能导致的焦炭产量下滑，以焦炉煤气为原材料的化工品产量或也将同比下降，进而导致化工品价格提升。

■进军氢能领域，市场空间广阔。

据大京网，公司已经注册成立定州新能源有限公司。

公司将以焦炉煤气为依托，以氢气生产、加氢站示范项目为起点，积极探索园区在氢能源储运、燃料电池相关领域的布局和发展。

氢能源领域前景广阔，公司依托焦炉煤气制氢的低成本优势或在氢能领域大有可为。

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价6.30元。

我们预计公司预计2020-2022年公司归母净利为16.66/59.39/61.65亿元，对应EPS分别为0.4/1.4/1.5元/股。

■风险提示：焦炭价格大幅下跌，化工品价格大幅下跌，轻资产扩张项目不及预期。