中信证券-华依科技-688071-投资价值分析报告：国产冷试设备先行者，发力新能源测试服务-211115

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公司是国内汽车动力总成智能测试技术的先行者，是发动机冷试国家行业标准起草者，有望打破国外垄断，实现汽车动力总成测试设备的进口替代。

公司新能源测试服务业务快速发展，已为蔚来汽车、长城汽车等优质客户提供测试服务，有望伴随新能源汽车销量快速增长。

公司前瞻布局自动驾驶关键零部件IMU（惯性测量单元），并已与上汽集团形成深度合作。

首次覆盖，给予“买入”评级，对应目标价46元。

▍公司概况：汽车动力总成智能测试技术先行者。

公司于1998年成立，是国内领先的汽车动力总成智能测试台架供应商，面向各大主机厂提供燃油车及新能源汽车动力总成测试台架，并提供新能源动力总成测试相关服务。

2020年，公司动力总成智能测试设备营收占比为84.8%（其中新能源汽车测试设备占比约27.9%），动力总成测试服务业务营收占比为14.7%。

公司近年营收及归母净利润整体保持较快增长，2018至2020年，营收从2.05亿元增长至3.02亿元，CAGR为21.4%；归母净利润从0.09亿元增长至0.42亿元，CAGR为119.7%。

▍行业分析：进口替代空间广阔，测试服务快速发展。

汽车动力总成测试设备是汽车生产过程中不可或缺的设备。

根据招股说明书测算，2020年我国及全球汽车动力总成测试设备市场空间分别约40/120亿元，2019年我国及全球汽车动力总成测试服务市场规模分别约为119/424亿元。

伴随着我国及全球车企在新能源领域的研发投入加大及行业车型周期的缩短，未来行业空间有望持续增长。

目前国外龙头在行业竞争中处于优势地位，而随着国产厂商技术能力与服务水平的进步，以公司为代表的中国企业有望凭借更高的性价比、更优质的服务、以及在新能源领域更快的响应与迭代速度提升市场份额。

▍竞争优势：技术领先，服务优质，前瞻布局完善。

公司通过自主研发，打破了外资发动机冷试设备的垄断，并作为第一起草单位，起草了发动机冷试国家行业标准。

公司积极拥抱新能源趋势，新能源汽车动力总成测试设备以及服务快速发展，新能源相关的收入占比已达到约43%。

公司前瞻布局自动驾驶核心零部件惯性测量单元（IMU），已与上汽集团前瞻技术研究部进行深度合作，相关技术已产生阶段性成果。

公司具有技术先进、高性价比、快速响应等竞争优势，产品及服务受到业内知名客户的广泛认可，并已有多个项目交付海外市场。

▍风险因素：汽车行业增速下降风险；新能源汽车市场需求波动风险；应收账款金额较大的风险；流动性风险；无形资产和商誉减值的风险；净利润季节性波动的风险；原材料价格波动风险等。

▍投资建议：公司是发动机冷试国家行业标准起草者，有望打破国外垄断，实现汽车动力总成测试设备的进口替代，减少汽车厂商对海外供应商的依赖。

公司新能源测试服务业务快速发展，已为蔚来汽车、长城汽车等优质客户提供测试服务，有望明显拉动公司收入提升。

我们预测公司2021/2022/2023年归母净利润为0.56/0.96/1.35亿元。

考虑到公司所在的动力总成智能测试设备及服务行业技术门槛较高、新能源业务增速与发展潜力较大、且公司在自动驾驶及燃料电池等前瞻领域有所布局，公司合理估值水平有望高于行业平均PE。

我们以2022年EPS为基准，给予40倍PE，对应目标价53元，首次覆盖，给予“买入”评级。