东吴证券-金山办公-688111-归母净利润翻倍增长，静待新战略的业绩释放-210126

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事件：公司发布2020年业绩预告，预计公司2020年归母净利润为8.01亿元-9.21亿元，同比增长100%-130%。

扣非净利润5.66亿元-6.61亿元，同比增长80.00%-110.00%。

投资要点云化继续加速归母净利润释放：2020Q4预计实现归母净利润2.06亿元-3.26亿元，同比增长5.10%-66.30%；扣非净利润1.72亿元-2.67亿元，同比增长11.69%-73.38%。

2020年业绩高增主要源于两方面：1）、2020年公司为更多的企业及个人用户提供了优质的云协作、云办公应用服务。

机构授权业务实现了高速增长；随着企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务体量增加；2）在疫情刺激下，移动办公及云协作办公深入改变用户使用习惯，进而带动个人订阅业务继续保持较高增速。

推动公司业绩大幅增长。

同时，年内受疫情影响，公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，同时公司持续提高开支的使用效率，导致相关费用及成本被节省或消耗放缓。

协作成为金山办公新的核心产品战略，加速向云化和2B扩张：12月1日金山办公举办WPS「CHAO」办公大会将协作作为公司新核心产品战略，并将协作作为公司新核心产品战略，推出了金山表单、金山会议、金山日历、金山待办、FlecPaper等5款协作产品。

此外，公司未来的业务模式正加速从移动互联网和2C向云化和2B扩张，未来将打开更多更大的盈利空间。

与麒麟、飞腾、齐安信等出资成立先进操作系统创新中心：本次投资的目的是强强联合，聚焦各方产业及资源优势，致力于以操作系统为核心的国产基础软硬件产业生态构建。

目前WPS在国内信创市场地位稳固，竞争对手较少，通过新的合作模式，有望进一步提升信创领域市占率。

盈利预测与投资评级：2020-2022年归母净利润为8.90/13.70/20.90亿元，对应PE分别为233/152/99倍。

作为国内最大的办公软件厂商，今年在信创、在线办公加速、订阅服务指标提升（转化率、MAU、消费频次）等多重因素推动下，业绩保持高速增长态势，我们看好公司协作产品给公司带来新的增长点，以及授权业务和订阅业务在各自细分市场潜在商机的挖掘和渗透，维持“买入”评级。

风险提示：产品单一风险；付费用户增长不及预期；云化不及预期。