华安证券-传媒行业：关注元宇宙产业趋势，从产业链角度看上市公司布局-211115

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主要观点：全球科技巨头相继布局，元宇宙关注度持续提升2021年11月，随着Facebook、微软等巨头相继布局Metaverse，元宇宙全球关注度持续提升。

Facebook自2014年收购VR硬件厂商Oculus起，从上游软硬件、下游社区及游戏全产业链布局元宇宙建设，并于10月28日正式改名为META，向元宇宙平台公司加速转型。

相比之下，微软对元宇宙的布局则聚焦于B端应用层面。

11月2日，微软宣布将对办公协作应用Teams及SaaS应用Dynamics365进行MR化升级，有望推动企业办公生产效率提升。

从巨头布局看元宇宙发展的三个阶段及受益主体近年来头部公司对元宇宙的相继布局，以及Facebook率先在战略层面做出调整，标志着“元宇宙”已成为全球科技巨头对互联网发展趋势的新共识。

展望元宇宙未来的发展路径，我们认为，短期来看，可关注存量产品的迭代升级，如沉浸感更深的VR游戏、提升办公效率的MR会议系统等；长期来看，随着底层技术的突破，元宇宙有望形成新的生态圈和流量池，孵化新的消费品及内容，从而推动人们生产生活的进一步线上化，驱动互联网行业总量增长。

其中，游戏作为元宇宙雏形，也是目前上游硬件设备的主要应用场景，有望成为元宇宙核心受益标的。

元宇宙产业链：底层技术、交互设备、开发平台、应用及内容现有的游戏与社交产品均距元宇宙成熟形态有着显著差距，其背后原因系元宇宙产业链上下游均仍处于发展初期。

元宇宙产业链可分为四个环节：5G、AI、区块链等底层技术，VR/AR等人机交互设备，新一代的开发工具，以及最终触达消费者的应用和内容。

我们以目前的电子游戏为例，探讨了元宇宙产业链中的底层技术、交互设备、开发平台、应用及内容四个环节的发展迭代，将如何持续缩小现有游戏产品与元宇宙成熟形态之间的差距。

从产业链各环节出发，梳理A股、港股上市公司的元宇宙布局在产业链发展的早期阶段，存量产品的升级换代将是元宇宙进程的主旋律，有望率先实现商业化落地。

因此，我们以产业链各环节为基准，对A股、港股上市公司的元宇宙相关布局进行梳理，其中包括腾讯控股（社交及游戏龙头，全产业链布局元宇宙）、完美世界（游戏研发实力强，在研开放世界游戏）、芒果超媒（融媒体龙头，多维布局元宇宙）、视觉中国（视觉素材平台龙头，打造NFT素材平台）、天下秀（深耕红人经济，NFT社区有望赋能）、宝通科技（投资虚拟现实软硬件厂商，有望协同游戏业务）。

风险提示1）行业监管风险；2）政策收紧的风险；3）技术发展不及预期的风险；4）内容生态建设不及预期的风险。