开源证券-敏华控股-1999.HK-港股公司信息更新报告：上半年业绩超预期，毛利率逆势提升-211115

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FY2022H1公司国内、海外市场均衡成长，业绩超预期，维持“买入”评级FY2022H1，公司营业收入102.15亿港元（+53.9%），归母净利润9.88亿港元（+31.9%）。

上半财年受原材料价格、海运费上涨、地产销售数据下行、海外疫情反复影响，家居行业压力较大，中小品牌处于劣势，公司凭借优秀的产品力、品牌力、渠道力逆势增长、市占率进一步提升，表现出优秀的Alpha，国内、海外市场发展均超出预期，维持盈利预测，预计公司FY2022-2024年归母净利润为25.0/32.7/41.7亿港元，对应EPS分别为0.63/0.83/1.05港元，当前股价对应PE为21.0/15.9/12.6倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

国内市场沙发、床垫收入快速增长，北美市场收入超越疫情前水平FY2022H2国内市场合计收入（包含铁架）63.99亿港元，同比增长61.8%，收入占比同比提高0.8pcts至61.8%，国内沙发收入43.33亿港元，同比增长47.7%，国内床垫收入14.65亿港元，同比增长68.2%，分渠道看，国内线下收入46.34亿港元，同比增长60.7%，线上收入11.64亿港元，同比增长26.6%。

上半财年公司持续推行渠道下沉，线下门店新增1247家至5369家，同时通过精细化管理提升门店运营效率，保持良好的同店水平。

北美合计收入25.62亿港元，同比增长60.5%，收入占比同比提高1.5pcts至24.7%，欧洲及其他海外市场合计收入6.57亿港元，同比增长89.4%，收入占比同比提高1.3pcts至6.3%，主要海外市场均保持较快的收入增长水平，北美市场尽管8、9月份受到越南疫情影响，公司在越南基地仍保障发货秩序、稳健实现复产复工，北美收入增速依然表现亮眼。

盈利能力：原材料价格、海运费上涨压力下优化毛利率仍保持优秀水平FY2022H1，毛利率同比提高1.2pcts至36.2%，国内市场毛利率35.7%，同比下滑1.1pcts，北美市场毛利率41.1%，同比增长9.1pcts，欧洲及其他海外市场毛利率24.2%，同比增长1.4pcts，北美市场毛利率大幅提高，面对原材料涨价以及海运费上涨的压力，通过改善出货结构、调整价格保持了优秀的盈利水平。

上半财年销售/管理费用率25.0%，同比提高2.4pcts，净利率9.7%，同比下降1.6pcts，受原材料价格、产品提价、海运费上升、内销费用率、有效税率上升综合影响。

风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海运费用缓解较缓慢等。