国信证券-中芯国际-688981-深度报告：半导体中军，成熟制程渐入佳境-210127

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受益5G、新能源汽车、物联网等，成熟制程市场需求旺盛受益5G、新能源汽车、物联网等趋势下，全球半导体产能持续紧张，特别是功率半导体、电源管理芯片等产品需求带动下，成熟制程需求稳步提升。

根据IHS预计2025全球成熟制程代工市场规模为431亿美元，未来5年CAGR为8%。

目前以中芯国际为代表的国内代工公司，在全球市占率较低，具有较为广阔的成长空间。

？中国半导体产业链旗手，成熟制程迎加速成长周期成熟制程产业链如华润微、新洁能、士兰微等企业在供不应求背景下，开始提升代工或者产品价格，中芯国际为国内晶圆制造龙头厂商，市占率全球第四，大陆第一。

公司成熟制程市场竞争力较好，技术能力及产品ASP均达到国际领先，且盈利能力近年来稳步提升。

2020年下半年起，成熟制程需求快速增长，公司产能供不应求，ASP呈现加速上升趋势，公司未来业绩高速成长可期。

？对比全球成熟制程代工厂，公司估值目前处于低位数据显示，当前全球成熟制程晶圆厂PB估值中位数约4~6倍，中芯国际A股市值约4869亿人民币，对应PB约为5倍，H股市值2307亿港币，对应PB约为2倍，目前H股处于估值低位，对比全球PB估值，中芯国际港股向上修复空间，存在较好投资价值。

？半导体中军，受益半导体景气度高企，给予“增持”评级公司是国内半导体中军，科创上市成功后，将进一步利用融资优势，加大成熟制程产能建设满足旺盛的国内市场需求，进一步提升市场份额。

目前全球半导体景气度高企，公司产能积极扩充，业绩将高速成长，我们预计21-23年净利润40.06/46.66/56.74亿元，增速分别为123%/16%/22%，对应PE126/108/89倍，给予“增持”评级。

风险提示宏观经济不及预期；全球政治因素导致上游供应链中断；疫情发展导致需求不及预期等。