华安证券-索菲亚-002572-Q4收入利润高增，2021改善趋势有望延续-210127

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事件：索菲亚发布业绩预增公告。

预计2020全年实现营业收入80.70亿元~88.39亿元，同比增长5%~15%，预计全年实现归母净利润11.31亿元~12.39亿元，同比增长5%~15%。

对应单四季度，预计实现Q4归母净利润4.34~5.42亿元，同比增长21.44%~51.57%；实现Q4营业收入29.76亿元~37.45亿元，同比增长25.34%~57.70%。

Q4收入利润增长超预期，晚春叠加低基数，2021年Q1有望延续改善。

公司Q4的归母净利润同比增长21.44%~51.57%，环比Q1/Q2/Q3的115.48%/26.46%/7.74%增速呈现出明显的改善趋势。

且公司2020年Q1/Q2/Q3期末的预收账款分别同比增长5.08%/18.51%/24.66%，预示了前端接单情况逐季复苏。

考虑到2021年春节较2020年有所推迟，且2020年Q1受疫情影响定制家居的线下接单普遍停滞，预计公司2021年Q1的改善趋势将更为明显。

2021年整装等新兴渠道有望发力，新品牌米兰纳增长可期。

根据公司公告，2020年公司的整装、家装渠道拓展顺利。

公司与圣都装饰成立合资公司开创了定制家居与整装公司合作的新模式，过往索菲亚该渠道的收入基数较低，预计2021年整装、家装渠道有望成为索菲亚新的增长点。

此外，大宗工程业务尤其是橱柜、木门品类的拓展亦有望继续对公司收入增长产生较大贡献。

同时，依托康纯板占比的提升以及产品结构、套餐的持续优化，索菲亚已连续多年实现客单价的持续增长，2020年前三季度客单价仍有双位数增长，预计2021年客单价将延续这一增长趋势。

另外，公司2021年将推动新品牌米兰纳的独立招商，米兰纳对标的中低端市场规模较大，新品牌收入增长可期。

投资建议。

维持“增持”评级。

预计公司2020-2022年收入分别为82.82/99.15/119.06亿元，同比分别增长7.7%/19.7%/20.1%，归母净利润分别为11.94/14.65/17.85亿元，同比分别增长10.8%/22.7%/21.8%，当前股价对应2020-2022年PE分别为21.20X/17.28X/14.19X。

2020年全国住宅销售面积同比增长3.2%创历史新高，地产竣工于2020年Q4开始单月连续转正，有利于市场对2021年家居零售景气的预期抬升。

我们认为索菲亚经过2018年开始的调整，在渠道、产品和品牌等各方面呈现出边际改善的趋势。

未来，公司全渠道策略的推行以及新品牌的推出有望持续拉动公司中期增长，维持“增持”评级。

风险提示。

疫情反复影响居民购买力，家居零售终端回暖不达预期，新品牌招商开店不达预期。