东兴证券-华住集团~S-1179.HK-境内业绩复苏预计优于指引，门店实现稳健扩张 -210127

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事件：公司发布20Q4及2020全年酒店经营初步业绩公告，全年同店Revpar/OCC/ADR分别为148/72.5%/204，同比-27.9%/-14.8pct./-13.1%。

境内业务恢复良好，Q4收入预期优于指引。

按同店口径计算，Q4门店Revpar/OCC/ADR分别为186/82.4%/225，同比-7.6%/-3.3pct./-3.9%，同比降幅较Q3进一步收窄，Q4同店Revpar环比+4.5%，在季节性因素影响下，仍然实现Revpar环比正增长，受益于境内经营持续复苏，预计Q4公司境内酒店净收入将优于此前指引（同比下降4-7%）。

分类型看，经济型/中高端全年同店Revpar同比-28.8%/-27.0%，OCC同比-15.4pct./-13.8pct.，ADR同比-14.1%/-12.4%，中高端门店入住率更稳定，价格更坚挺，整体恢复更好。

我们认为，随着国内疫情得到进一步控制，酒店行业将持续复苏并进入向上周期，公司作为行业龙头有望于今年上半年迎来经营拐点。

境外二次疫情爆发拖累业绩，但整体仍符合此前指引。

受欧洲二次疫情爆发影响，Q4境外酒店Revpar/OCC/ADR同比-74.0%/-45.5pct./-21.5%，环比-51.4%/-15.45pct./-18.3%，业绩有所拖累。

此外，德国封锁期将延长至2021年2月14日，公司将通过与业主协商减少租金成本、减少或取消公司非必要经营支出及资本开支等措施控制成本及现金流，在封锁期延长的情况下，DH酒店Q4净收入预计仍将符合公司此前指引。

Q4开店步伐略有放缓，待开业门店加速蓄力。

截至2020年12月31日，华住（含DH酒店）旗下共有在营/待开业酒店6789/2449家，在营/待开业酒店中高端占比35.5%/51.3%，中高端占比有望进一步提高，产品结构持续优化。

拓店方面，Q4公司新增/净增/关店396/282/114家，全年净增门店1171家。

分类型看，Q4核心品牌/软品牌净开店168/111家，核心品牌拓店持续强势，软品牌经过短期质量调整后，重回扩张快车道。

此前公司为加强对门店（尤其是软品牌）的质量把控，清理不符合标准的门店，将全年关店计划由350-450家调整至550-600家。

我们认为，升级调整后的软品牌重回开店快车道，彰显了公司较强的品牌效应，助力公司在保持高线城市优势的同时，以下沉战略突破长尾市场，实现千城万店目标。

同时，疫情为单体酒店经营带来挑战，行业供给端加速出清，行业连锁化率和龙头集中度有望进一步提升，公司作为行业龙头将持续受益。

投资建议：公司作为行业龙头，经营稳健，境内业绩复苏预计优于此前指引，同时拓店步伐强势，门店数持续增长，因此我们小幅上调盈利预测，调整后2020-2022年公司预计实现营业收入102.60/181.80/232.78亿元，同比-8.5%/77.2%/28.0%，归母净利对应调整为-17.66/24.66/35.47亿元，EPS为-5.84/7.67/11.04元，对应2021-2022年PE估值48.69/33.85倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。