中信证券-中国海洋石油-0883.HK-重大事项点评：减持压制基本解除，市值有望迅速修复-210127

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公司是市场稀缺的低成本纯油气标的，原油产量占比超80%，完全成本仅约36美元/桶，油价每上涨1美元，净利润增加22-23亿元，按10倍PE估值较当前市值提升7.8%~8.1%，兼具高安全边际与高业绩弹性。

短期来看，我们认为美国制裁带来的减持压力已基本出清，股价压制因素解除后市值有望迅速修复至4200亿人民币左右。

中长期来看，海外流动性宽松和需求复苏有望持续推升油价，我们预测年内Brent油价有望上涨至60美元/桶，按9倍PE给予公司一年内目标市值5130亿人民币，此外公司当前股价对应股息率8%~10%。

由于2020Q4以来油价进度超预期，上调2020-2022年业绩预期至318/484/647亿元，对应EPS预测为0.71/1.08/1.45元，当前股价对应9.5/5.9/4.4倍PE，给予60美元/桶油价假设下9倍PE，上调目标价至13.80港元，维持“买入”评级。

公司是市场稀缺的低成本纯油气标的，兼具高安全边际与高业绩弹性。

公司是全球最大的纯上游油气勘探开发商之一，资产遍布全球各大洲，国内以渤海、东海和南海为核心作业区域。

2019年净证实储量首次突破50亿桶油当量，年产量5.06亿桶油当量，其中原油占比超81%。

公司成本优势显著，2020H1完全成本仅36美元/桶，低于Exxon、BP、Shell等知名国际油公司及美国各页岩油主产区。

在国内油气增储上产的“七年行动计划”下，预计公司未来5年产量CAGR将达5%~7%。

我们测算油价每上涨1美元，中海油净利润增加22~23亿元，若按10倍PE估值则较当前市值提升7.8%~8.1%。

制裁带来的美资减持压制股价，当前减持压力已基本解除。

中海油集团于2020年12月3日被美国国防部列入“与军事活动相关的中国企业名单”，按照美国前总统特朗普于2020年11月12日签署的13959号行政令，美国投资者于2月1日、12月2日之后将不可买入、交易中海油（00883.HK/CEO.US）的证券及相关产品（包括持有该证券的基金），1月21、22日MSCI、富时罗素先后宣布将于26日收盘后剔除中海油。

我们根据Bloomberg数据测算，截止25日收盘，资持有公司约22亿股，其中被动基金占比应在三分之二以上（14亿股以上），26日中海油单日成交21.5亿股，为制裁以来平均日交易量的5.7倍，尾盘集合竞价成交13.78亿股。

我们认为制裁导致的减持压力已基本解除，公司市值有望迎来迅速修复。

短期看50%市值修复空间，中长期油价回升有望推动股价进一步上涨。

我们测算50、55、60美元油价下中海油年化净利润分别为340、443、570亿人民币，当前股价对应8.3、6.4、5.0倍PE，0.6倍PB。

海外可比公司目前为11-30倍PE，1.0-2.2倍PB，中海油显著被低估。

2020年11月以来Brent油价从37美元/桶上涨至56美元/桶，近3月可比公司股价上涨40%~127%，中海油股价下跌1%。

当前油价下我们测算中海油油气资产NPV约4200亿人民币，此次减持压制解除后，短期市值有望迅速修复近50%。

中长期来看，海外流动性宽松和需求复苏有望持续推升油价，若Brent油价回升至60美元/桶，按9倍PE计算公司市值有望达到5100亿人民币以上，对比当前80%以上空间。

风险因素：国际油价大幅波动；海外项目不可抗力；增产进度不及预期。

投资建议：公司是市场稀缺的低成本纯油气标的，原油产量占比超80%，完全成本仅约36美元/桶，油价每上涨1美元，净利润增加22-23亿元，按10倍PE估值较当前市值提升7.8%~8.1%，兼具高安全边际与高业绩弹性。

短期来看，我们认为美国制裁带来的减持压力已基本出清，股价压制因素解除后市值有望迅速修复至4200亿人民币左右。

中长期来看，海外流动性宽松和需求复苏有望持续推升油价，我们预测年内Brent油价有望上涨至60美元/桶，按9倍PE给予公司一年内目标市值5130亿人民币，此外公司当前股价对应股息率8%~10%。

由于2020Q4以来油价进度超预期，上调2020-2022年业绩预期至318/484/647亿元（原预测为210/359/517亿元），对应EPS预测为0.71/1.08/1.45元（原预测为0.47/0.80/1.16元），当前股价对应9.5/5.9/4.4倍PE，给予60美元/桶油价下9倍PE，上调目标价至13.80港元，维持“买入”评级。