方正证券-英科医疗-300677-低生产成本+强营销能力，奠定公司长期可持续盈利基石-210126

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一次性手套行业市场需求大、增速稳定、生产技术壁垒高、竞争格局好，未来市场份额有望持续向我国龙头企业集中。

需求端来看，根据马来西亚手套行业协会数据，2019年全球一次性手套需求量约4800亿支，其中丁腈手套、PVC手套、天然橡胶手套需求量分别为2000+亿支、1000亿支、1000+亿支；行业增速方面，受益于欧美发达国家需求由医疗领域向非医疗领域持续拓展以及发展中国家医疗领域应用的逐步兴起，过去5年行业复合增速达6-10%左右；整体而言，一次性手套行业市场需求大，并能持续实现平稳较快增长。

供给端来看，由于一次性手套生产线投资金额高、技术复杂且建设周期长，其整体技术壁垒显著高于口罩等其他医疗防护物资；此外，出于成本竞争优势的考量，一次性手套行业对各国化学原料、能源、人工等要素价格&质量提出了极高的要求，整体供应链具备显著优势的国家才能在长期胜出；综合考虑技术能力&成本优势，一次性手套行业目前市场份额主要集中在马来西亚、中国、泰国，2019年全球CR10市场份额接近70%，其中马来西亚企业占据优势，顶级手套、贺特佳分别位居全球前二，2019年合计销量约1000亿支（2020年合计销量约1300亿支），市场份额达27%。

展望未来，随着我国龙头企业一次性丁腈手套生产技术的持续进步，同时借助我国显著的供应链优势&要素价格优势，我国龙头企业的成本优势将愈发凸显，丁腈手套全球市场份额将有望持续向我国龙头企业集中（PVC手套由于技术壁垒相对较低，我国企业已占据全球90%以上市场份额）。

全球新冠疫情驱动市场需求急剧增加，一次性手套严重供不应求、价格大幅上涨，且高价格至少有望持续至2021年下半年。

根据美国政府的估算，由于新冠疫情带来的增量需求，美国一次性手套年需求量相比疫情前或增长达2-3倍；由于手套生产线建设难度大、周期长（PVC手套建设周期9个月左右，丁腈产线建设周期长达1-1.5年），中短期内产能难以大量释放，行业内普遍预计一次性手套极度供不应求的状态至少将持续至2021年下半年。

在此背景下，一次性手套价格自2020年4月起快速上涨，当前出口市场价格已相当于疫情前5-6倍左右，且上涨趋势仍然持续。

我们预计，一次性手套出口高价至少将有望持续至2021年下半年，后续伴随疫情逐步受控，或将呈现缓慢下降的态势。

英科医疗行业积累深厚，疫情背景下大幅扩产抢占先机，公司一次性手套量价齐升，驱动公司净利润真正实现跨越式发展。

2017年英科医疗上市后，公司即着手准备大幅扩产并于疫情爆发前做了大量的前期准备工作。

2020年初新冠疫情爆发后，借助前期的充分准备，公司实现了产能的跨越式扩张，从2019年190亿支增长至2020年底360亿支，根据公司公告，2021年底有望进一步扩产至800亿支以上，2023年底之前更是有望达2000-2500亿支产能（两大竞争对手顶级手套、贺特佳则扩张缓慢）。

量价齐升驱动下，2020年前三季度公司实现净利润43.73亿，同比大幅增长近34倍，同时根据公司业绩预告，公司2020Q4净利润仍将继续环比增长。