招银国际-普拉达-1913.HK-2020年12月销售实现平稳增长-210127

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维持买入评级，上调目标价至54.70港元，基于55倍22年财年预测市盈率（之前是41倍2021财年），较5年平均的30倍高约3.5个标准差。

我们认为Prada在20财年12月的销售相当令人鼓舞，清楚说明其品牌人气越来越高企，并会继续支持其估值。

现价估值为47倍22财年预测市盈率，较5年平均值30倍高约2个标准差（同业中位数为30倍），我们认为估值仍然吸引。

20财年四季度的复苏势头强劲。

Prada销售从三季度的高单位数下降改善至四季度的的中低单位数下降，比上半年的32%下降有明显改善。

实际上，整个奢侈品行业在下半年的表现也不错，Richemont在四季度同比增长5%，LVMH/Kering在三季度的销售只是下降7%/9%。

更重要的是，Prada在2020年12月销售已经不再下滑，这是非常振奋的，因为：1）19年四季度的基数其实相当高（？15%增长）;2）欧洲市场在Lockdown持续下，压力还是比较大。

最大的拖累来自欧洲和日本。

按区域划分，由于以前游客销售占比较高，欧洲和日本销售在下半年仍在下降（招银国际预测同比下降约30%和约20%），而其他地区都重拾增长（中国区约52%），亚太地区的增长（招银国际预测约25%），美国（招银国际预测约5%）和中东（招银国际预测约15%），都是明显受到的财富效应的拉动。

公司21财年目标比较谨慎。

公司已经成功实现了20财年EBIT盈亏平衡的指引（不包括来自房地产销售的3,700万欧元的资本收益），这意味着下半年的EBIT利润率已经回到了约13%。

但是管理层重申其21财年的谨慎目标（接近19财年的9.5%），因为预计Prada会有更多的广告活动，其运营支出将上升，而且欧洲的复苏可能不太顺利。

但是我们相对更有信心的，因为:1）新产品很受欢迎，像新推出的Cleo的已经相当流行（已经可以和Hobo对比），2）继续大力发展电子商务(特别是Prada.com）和3），通过提高店效来拉动经营杠杆（通过产品组合和连带率来增加平均单价）。

维持买入评级，目标价上调至54.70港元。

我们将20/21/22财年每股利润预测调整-55%/-19%/+11%，以反映21财年的运营支出增加，22财年的运营杠杆改善。

我们预期Prada在不远的将来占据更多市场份额（不同于2014-18财年），所以维持买入评级，目标价上调至54.70港元，基于55倍22财年预测市盈率，较5年平均值30倍高约3.5个标准差（之前为41倍21财年市盈率）。