万联证券-宝钛股份-600456-事项点评报告：结构改善，盈利增强；加码投资，增长有为-210127

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事件:公司发布2020年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润3.7亿元，同比增54.2%；扣非归母3.3亿元，同比增60.3%。

投资要点:航钛产品增长、产品结构优化，盈利能力提升：根据三季报及本次预增公告，预计公司20Q4政府补助相关的非经常性损益约0.2亿元；如不考虑Q4非经，全年预计归母3.5亿元，与我们三季报点评3.3亿元盈利预测相比，整体符合预期。

考虑到报告期海绵钛价格同比下降2.8%，且直至前三季度公司钛产品产销量还有接近20%的降幅，公司业绩增长来自钛材结构持续改善，“积极把握航钛产品市场需求增长的重要机遇，持续推进深化改革，加大产品结构优化力度，提高运行质量和效率，发展活力得到释放，航钛产品订货和销售额同比有较大提升，产品毛利率提高”。

产品结构持续改善内外部条件兼好：1）技术基础扎实，公司已通过美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国RMI等多家国际知名企业产品认证，囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证；2）高端钛材结构性短缺、需求广阔：钛材消费已由中低端的化工、冶金等领域，逐步向中高端的航空航天、医疗、海洋工程等行业发展，不确定加大环境下军费开支提升，国内军机上量、升级，民航市场起势，高端钛材增量需求长期空间巨大、当前订单饱满。

长期保持较高发展目标：公司为中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，海绵钛原料生产+钛材加工一体，现有钛材产能2万吨，发展目标主导钛产品产量3-5年内3万吨，8-10年内4万吨，保持较高增长目标。

拟非公开发行加码高品质及宇航级钛材：非公开发行预案已获证监会核准，拟募集约20亿元，投资高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目（新增钛及钛合金锭总产能1万吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨，总投约5.1亿元）、宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目（新增板材产能1500吨、带材产能5000吨、箔材产能500吨，总投约7.8亿元），建设周期预计24个月。

建成后，公司产能预计翻倍，提前实现4万吨的产量目标。

盈利预测与投资建议：暂不考虑非公开发行，预计公司20-22年归母净利润3.7/4.7/5.7亿元，对应PE为53.6/40.4/34.8倍，鉴于公司钛材产品结构持续改善，盈利能力有望稳步提升，维持“增持”评级。

风险因素：产品结构升级不及预期，终端钛材消费量下降。