中泰证券-东鹏控股-003012-业绩增长超预期，经营拐点已现-210127

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事件：1月27日晚东鹏控股发布20年业绩预告公告：预计20年实现归母净利润7.94-9.53亿元，同增0-20%（中值为8.74亿元，同增10%）；单四季度实现归母净利润2.72-4.31亿元，同增17-85%（中值为3.51亿元，同增51%）。

收入端：预计全年保持正增长，单四季度增速环比或进一步提升（20Q3同比增速20%）。

我们认为20年收入增长主要得益于通过多种措施赋能经销商，在零售、工程、设计师、大包等多渠道发展，发挥东鹏品牌、渠道和自有基地全国布局的优势，发力终端零售和中小微工程。

展望21年，预计受益于竣工修复，以及精装修影响边际放缓，零售端市场有望增长较快。

长期来看渠道建设和产能布局带来的规模效应有望持续演绎。

1）C端，市场拓展空间大，可以保证现金流和利润，树立公司品牌，是公司渠道布局的重点。

未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大，公司市占率有望进一步提升。

2）小B端主要指中小微工程，预计20年增速较快。

未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B端竞争优势。

3）大B端，公司侧重发展体量比较大、资质好的客户，优中选优。

利润端：全年来看经营拐点已现，降本增效已见成效；费用率预计基本持平或小幅下降。

预计单四季度实现归母净利润2.72-4.31亿元，同增17-85%。

原材料成本：通过优化配方带来胚体成本下降、品质提升。

物流成本：规模效应带动的物流成本下降愈发明显。

瓷砖行业运输成本大概占到21%左右，东鹏通过分散基地布局和扩大单个基地生产规模，使得采购和送货物流成本占比进一步下降。

基地技改:公司部分生产基地正在做生产线的技改，高值产品产能会提升。

坪效提升：公司正通过加大投入和店面升级，使得现有6500个门店坪效和毛利水平。

东鹏控股：具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力，后续重点看单店坪效提升，经销商数量亦有增长空间。

公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程，重点开拓和销售高值产品，经营业绩已出现收入、利润均明显改善的拐点。

由于我们预计公司能够最大程度受益于021年竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏，或将有较显著的业绩增长弹性，因而我们上调盈利预测：预计公司2020-2022年实现归母净利润8.8/11.5/14.9亿元（前值为8.36/10.44/12.70亿元），同比+10.2%/+30.9%/+29.9%；当前股价对应22/17/13倍PE。

考虑到公司C端渠道和品牌强，小B端有望保持高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；渠道开拓以及单店坪效提升不如预期；竞争加剧；新建产能投放不及预期；应收账款风险等。