天风期货-铝周报：累库预期调整，铝价偏弱震荡-210126

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1月25日，SMMA00铝报价15030元/吨，较沪铝近月升水65元/吨。

现货方面，由于周末部分仓库到货集中，刺激持货商出货力度，华东现货实际成交对当月升水80-110元/吨，10点半以后升水迅速收窄；华南地区，盘中价格下跌，持货商抛售情绪渐起，但接货寥寥，下游采购力度不振，中间商交投一般，出多接少。

上周铝价处于盘整状态，按现金成本计算的电解铝行业利润大约为3200元/吨，处于合理区间之中。

淡季之中，电解铝去库1.3万吨，主因在于北方运力受限，导致站台库存堆积，仓库到货量减少，电解铝社会库存总量为66.9万吨，上期所仓单在8万吨左右。

铝棒库存增加0.25万吨至8.35万吨，主流消费地区中无锡、佛山加工费分别下跌至215、265元/吨，终端铝型材企业提前放假，当前铝价下备货意愿偏低。

操作建议及逻辑：沪铝2102合约空单减仓。

目前电解铝冶炼利润并不足以扼制新增产能释放的积极性，以及进口铝锭的滞后流入，供应抬升趋势不变。

随着春节临近，以及疫情管控和采暖季限产等措施，下游开工环比走弱，出库减少将使得铝锭重新走回累库的通道上，但是社会库存总量偏低，多空博弈之下，短期铝价呈弱势震荡。

中长期来看，电解铝开工率逐月攀升，但2021年消费增速预期为4%左右，旺季来临时仍然可以达到铝锭去库的效果，因而需要更高的利润去支撑开工，即铝价的回升，2104之后的合约也呈现出back结构，反映市场的预期。

策略上，2102合约即将换月，可逐渐减仓空单，需持续跟踪库存变化情况，春节过后库存峰值显现时可布局跨期正套。

风险提示：1.疫情恶化；2.环保措施升级；3.需求超预期。