华西证券-黑牡丹-600510-横向拓张转型，新基建定位进一步夯实-211115

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1.公司基本业务介绍：公司主要业务布局为新基建、新型城镇化建设和纺织服装三大板块。

大股东为常高新集团、海安瑞海等国资以及公司核心管理团队成员（尹大勇、蓝富坤等），为公司传统业务及新业务发展同时保驾护航。

2020年底公司首发股票激励计划激励艾特网能在内公司主要团队，2021年5月艾特网能董事长蓝富坤任职集团副总裁，进入上市公司董监高层，标志公司对于新基建的支持力度加大。

2.房地产等传统业务稳健，内生外边并举新基建业务亮眼1）新型城镇化建设板块项目进展顺利，经营稳健负债率逐季下降无经营性风险2）艾特网能整合效果显著，“全产品线”定位进一步夯实:收购前艾特网能业务集中在数据中心热能管理，并购后UPS产品品类拓宽产能扩大，加强其“热能管理、电能管理、模块化、系统节能技术和智能节能方案”一体化解决方案优势。

并购后艾特网能拓展了数据中心一体化交付业务，从设备供应商向下游延伸进入机电集成业务领域，大幅提升业务体量。

3）牡丹创投股权资产价值逐渐显现，外延布局支撑公司潜在新业务增长：先后投资中车新能源、中钢新型等十余家优质公司。

3.新五年发展规划明确，新基建板块有望快速扩张：2021年4月底公司发布新五年发展规划，明确未来发展重点为新基建板块：业务上强调从数据中心设备到一体化交付和服务全面布局，业绩上强调扩大新基建经营规模，投资上强调产业链整合实现降本增效。

4.投资建议目前公司动态市盈率11.6倍，较同行业其他新基建公司市盈率偏低，PB为0.91倍低于同行业房地产公司，预计2021-2023年营收分别为109.63/116.78/122.98亿元，每股收益为0.95/1.10/1.13元，对应2021年11月15日收盘价8.09元/股PE分别为8.50/7.39/7.16倍，首次覆盖给予“增持”评级。

6、风险提示精密空调、UPS等产品价格竞争激烈，毛利大幅下滑，导致艾特网能商誉计提；公司房地产业务政策调控下，违约风险。