安信证券-山西焦化-600740-焦、化毛利大增带动业绩同比增116.01%~145.54%-210127

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■事件：2021年1月27日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年净利润10.24亿元～11.64亿元，较上年同期增加5.5亿元-6.9亿元，同比增加116.01%-145.54%。

点评■四季度净利润同比扭亏，减值影响业绩充分释放：根据业绩预告测算，四季度公司实现净利润0.96~2.36亿元，去年同期为亏损4.25亿元，四季度环比三季度下降50.66%~79.89%。

其中飞虹化工减值预计影响净利润2.48亿元，非经常性损益影响-985.92万元（上年同期为1610.83万元）。

四季度焦、化主业毛利（即焦、化业务收入与原料煤采购金额的差额）为7.09亿元，环比增长24%，同比增长307.84%。

■焦炭价格同环比回升明显：据公告，公司四季度生产焦炭86.83万吨，同比增长8.21%，环比下降2.62%，销售焦炭85.77万吨，同比增长8.78%，环比下降6.95%。

吨焦售价为1695.29元，同比增长13.7%，环比增长5.77%。

■化产品价格环比回升，但仍未到去年同期水平：据公告，四季度化产品售价较三季度均有回升，沥青、工业萘、甲醇、炭黑、纯苯售价分别环比回升34.56%、0.93%、24.95%、34.73%、20.03%。

与去年同期相比除沥青、炭黑售价分别上涨20.31%以及20.56%以外，其余化工品价格均同比下降，工业萘、甲醇、纯苯售价分别同比下降13.41%、7.77%、以及28.66%。

■焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。

焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。

在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。

随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。

据焦联资讯，本周焦炭第十五轮涨价开启，若顺利落地累计涨幅将大大奥1000元/吨。

在需求侧低库存，春节后需求恢复，而供给端新建产能释放不足的背景下，我们预计春节后焦炭价格仍有上涨空间，有望为公司带来较大的业绩弹性。

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价9.18元。

我们预计公司预计2020-2022年公司归母净利为10.97/20.11/21.03亿元，对应EPS分别为0.56/1.02/1.07元/股。

■风险提示：焦炭价格大幅下跌，化工产品价格大幅下跌。