山西证券-长城汽车-601633-新车发布频繁， 新系列销量增速迅猛-210128

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事件点评月产销高速增长，全年累计产销高于去年。

2020年12月，公司汽车产销比为1.00倍（前值0.99倍），汽车当月产销量分别为15.01万辆和15.01万辆，环比+2.70%，销量环比+3.35%，同比分别+23.20%、+41.60%，分别较上月+0.05pct、+15.48pct，销量持续8个月同比正增长，且同比增速仍保持较高水平。

全年累计产销量产销比为1.01倍（前值1.01倍），累计汽车产销量分别为109.91万辆和111.16万辆，同比分别+1.34%和+4.84%，分别较上月+2.77pct和+4.08pct，二季度以来累计产销同比持续收窄，12月回正。

欧拉系列增速迅猛，哈弗品牌、长城皮卡产销增幅明显。

子品牌来看，2020年12月，哈弗销量105485辆，同比+79.64%；WEY系列销量10031辆，同比+56.86%；长城皮卡销量21636辆，同比+174.92%；欧拉系列销量12745辆，同比+884.17%。

大狗、黑猫系列销量高速增长，哈弗H6、M6增幅稳定。

销量排名前5车型分别为H6，月销55,632辆（同比+33.39%）；M6，月销20,496辆（同比+7.80%）；F7，月销13,405辆（同比+29.73%）；大狗，月销10,184辆（同比---）；黑猫，月销10,010辆（同比+334.65%）。

SUV销售稳定+品质逐步提升+多品牌战略，有望带动公司销量高速增长。

行业层面，我国经济运行总体复苏态势持续向好，汽车销售热度特别是SUV与皮卡销量需求仍将高位维持。

公司层面，长城新车发布极其频繁，善于利用新品牌创造新车型，逐步提升品质与品牌形象的同时，出现爆款可能性更大，未来有望带动公司销量进一步的提升。

投资建议：公司在SUV与皮卡优势明显，品质也在逐步提升，提升了公司的品牌形象。

同时，过去一年中新品牌新系列中爆款频出，且预计未来一两年仍将有大量新车型发布，价格区间与市场契合度较高，有望进一步提升公司营收。

在此基础上，预计公司2020年、2021年EPS为0.80元、0.92元，对应公司2021-01-25收盘价43.31元/股，公司2020年、2021年PE为53.85倍、47.13倍，首次给予“增持”评级。

风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。