西部证券-振华股份-603067-事件点评：切入上游，拓展下游，一体化打开成长天花板-211115

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核心结论事件1：公司成立新材料市场开发部，以期持续提升公司铬化学品及其相关产业领域的行业渗透率并开发下游市场精细化应用场景。

事件2：公司同意子公司民丰化工投资建设6000吨三氯化铬生产线项目。

事件3：公司同意子公司民丰化工投资建设年产18万吨化工级铬铁矿分选工程项。

点评：调整结构，确立新材料部，引领行业发展。

公司调整组织架构，成立新材料市场开发部，在强化与与科研院所和公司级战略客户的合作的基础上，积极参与铬化学品开发利用方向，同时能较快的把握新兴领域的行业需求为公司产品打开新销路。

切入上游，保障产品供应链安全。

分选产线的建设有助于公司将原材料的使用范围扩大从而保障供应链的安全，从原来只能使用化工级铬铁矿，到未来一般的铬铁矿经过公司产线分选后也能作为公司原材料。

同时，原材料范围使用的提升也使公司成本上得到优化，预计铬铁矿成本可大致节约200-300元/吨，若按30万吨需求计算，可增毛利6-9千万。

拓展下游，增加产品运用下游，打开成长天花板。

公司拟建设6000吨三氯化铬有助于公司强化主营业务格局，同时拓展三价铬在新型表面处理领域的应用场景，密切跟踪其在储能等新兴行业领域的市场机遇并进行前瞻性布局，如铁-铬液流电池（具有效率高、循环寿命长、使用温度范围大、安全性高、环境友好、成本低等优点）是极具发展前景的大规模储能技术。

投资建议：短期看，明年公司整合红利将继续释放，加之原材料下行有望给公司带来业绩弹性，中长期看，公司积极拓展铬盐在新兴领域的使用，有望打开成长天花板。

我们预计公司2021-2023年预计实现归母净利润3.31/4.23/5.22亿元，对应PE为22/17/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：整合风险、环保风险、原材料供应的风险、新冠疫情风险。