东吴证券-证券行业数据点评：财富管理，不是周期的小浪花，而是时代的大潮流-211115

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核心结论：对比2015年，当前财富管理大时代，居民财富管理意识不断增强，驱动基金份额稳健向上，从而带动基金保有量的持续增长，而在保有量增长过程中，净值波动造成的影响减弱，我们认为基金保有量的增长将不再是“周期性的昙花一现”，而是行业发展大趋势下的可持续向上。

投资要点净值波动主导保有量变化，2015年的一轮基金保有量扩张周期属性明显。

复盘2015年权益基金保有量规模的变化，我们可发现净值波动、份额变化、保有量涨跌三者共生共存，三者的变化曲线呈现了高度相关性，更多时候则是净值的涨跌/市场周期作用主导了保有量规模的增降。

举例，自2014年11月起，沪深300指数不断攀升，更是于2015年5-6月涨至高点。

牛市光环下，权益类基金净值也于2015年5月达到同期巅峰（1.45元/份），在赚钱效应下，资金纷纷涌入基金市场，权益基金份额与保有量规模创下新高。

随后2015年下半年市场骤跌，权益基金净值持续下行，驱动权益基金份额、保有量纷纷呈阶段式下滑。

根据我们测算，2015年4月-2016年6月间，权益类基金净值波动与基金保有量变化的相关性指数高达0.8，我们认为此轮基金保有量的增长与下降主要由净值变化和市场周期因素驱动。

当市场上行，净值增长，吸引资金进入，份额与保有量齐升；而当市场下跌，净值、份额、保有量齐降，三者走势高度一致，展现了较强的周期性。

财富管理黄金时代，2020年以来，份额的增长逐渐取代净值波动驱动基金保有量持续增长，可持续性凸显。

在①居民可投资资产逐渐增加，资产配置逐步向金融资产转移；②资本市场改革不断释放红利，公募基金制度优势不断凸显；③资管新规+房住不炒，权益市场的吸引力增强背景下，叠加2020年市场高景气催化，居民财富管理意识增强，公募基金和权益类基金高速发展。

而本轮（2020年-2021年9月）保有量增长的核心来源于份额的稳定增长，而不是净值。

从数据来看，2021年初以来，权益类基金净值变化与其保有量呈现了一定的背离，净值的波动带来的保有量的周期性变化逐渐被平滑，份额的稳增推动保有量向上：2020年12月-2021年3月，权益类基金净值由1.61元/份下滑至1.45元/份，而其份额则呈现了相反的上升趋势，从2020年底的3.98万亿份增加至次年3月的4.83万亿份，带动基金保有量从6.4万亿元涨至7.0万亿元。

此外，2021年6月-9月，权益类基金净值从1.58元/份降至1.50元/份，基金保有量则反涨至8.0万亿元，基金净值和保有量呈现负相关，为-0.3。

根据Choice数据，近半年（2021年5月-11月），基金平均申赎比为1.14，在市场下跌过程中净申购趋势明显。

可见，财富管理黄金时代，基金保有量规模的增长更多由其份额推动，平滑了净值波动带来的影响，体现的是真正的和旺盛的财富管理需求，而不是简单的周期性因素，基金保有量的增长具备可持续性。

受益于财富管理行业的蓬勃发展，权益公募基金有望维持高景气，看好产业链上的公司。

基金保有量的数据验证了财富管理行业的成长逻辑，公募基金和权益基金市场规模有望保持快速发展。

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风险提示：1）股市进一步调整；2）监管趋严；3）国内外疫情控制不及预期；4）宏观经济下行。