华创证券-12月工业企业利润数据点评：上游库存表现分化，价格因素的支撑或将减弱-210127

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2020年1-12月全国规模以上工业企业实现利润总额64516.1亿元，同比增4.1%，增幅继续扩大。

单月工业企业利润总额7071.1万亿，同比增速为20.1%。

每百元收入中的成本累计同比下降0.11元至83.89元，较11月进一步下降0.19元。

12月部分上游工业品价格维持强势，价格因素支撑相应行业利润加速修复。

但从1月情况看，多数工业品价格出现季节性回落，上游部分工业品进入累库阶段，后续价格因素对利润修复的支撑作用或将减弱。

一则，需求旺季叠加供应偏紧，价格上涨继续带动采矿业盈利修复；二则，12月海外发达国家开始接种疫苗，风险偏好修复令有色金属等大宗商品价格回升，有色冶炼企业累计利润增速升至20.3%；三则，钢铁价格大幅攀升，黑色加工企业利润修复提速；四则，12月原油价格持续回升，带动石油加工行业盈利降幅显著收窄。

此外，水泥行业错峰生产叠加重点项目施工释放水泥市场需求，支撑全月水泥价格维持强势。

而12月汽车销售表现偏强，但受上游有色金属材料涨价影响，累计利润修复速度有所放慢，后续需要关注就地过年、疫情反复对春节期间购车需求的影响。

库存方面，1-12月产成品库存同比增速继续上升，上游工业品表现分化。

截至12月末，规上工业企业产成品存货增速进一步升至7.5%。

当前上游煤炭、有色金属等主要工业品库存已降至低位水平，未来可能开启主动补库阶段；下游家电、汽车仍处于补库过程。

在北京车牌限制政策、部分地区汽车消费刺激政策续期的影响下，后续汽车销售表现可能仍然偏强，但短期内仍要关注国内疫情反复、就地过年等政策对春节返乡购车需求的负面影响。

综合来看，12月工业企业累计利润增速继续改善，2020年全年利润增速呈现“由负转正、逐季加快”的特征。

一方面，下游工业生产需求仍偏强，带动部分上游工业品价格维持高位，部分材料制造业利润修复速度继续加快；另一方面，减税降费效应持续释放，企业经营效益逐月改善。

此外，12月库存累计增速继续回升，下游家电、汽车等仍处于主动补库阶段，上游工业品库存则略有分化。

后续来看，受冬季雨雪天气影响，下游施工等需求季节性回落，年后利润增速回升的可持续性仍要视内需修复进度而定。

风险提示：年后工业企业利润超预期回升。