华西证券-曲美家居-603818-拐点向上，新曲美Q4业绩增速显著-210127

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事件概述曲美家居披露2020年业绩预告，预计全年实现净利润1.20-1.40亿元，同比增长22.88%-43.36%；归母净利润1.00-1.30亿元，同比增长21.72%-58.24%；扣非后归母净利润0.83-1.06亿元，同比增长20.84%-54.33%。

其中，预计Q4单季度公司实现净利润0.82-1.02亿元，同比扭亏为盈；归母净利润0.69-0.99亿元，同比增长3279%-4752%；扣非后归母净利润0.43-0.66亿元，同比扭亏为盈。

公司业绩从二季度开始拐点向上，四季度延续改善趋势，利润增速显著，全年业绩增长符合预期。

分析判断:四季度延续改善趋势，利润增速显著。

公司四季度业绩增速提速，业绩增速显著，2020Q4单季度扣非后净利润同比增长33-48倍，带动全年业绩高增长，我们认为主要为：1）国内及海外业务快速恢复增长。

国内市场方面，随着国内疫情逐渐稳定，房地产销售、竣工面积数据持续改善，家居终端消费需求提升，公司积极推动“三新营销”战略、“时尚家居”战略，渠道方面推动经销渠道转型，积极推进全国经销商改店，其次发力新零售，加大直播、创新营销业务发展，增强线上引流能力并持续为线下经销商赋能，有效提升经销商店面流量及销售额；产品方面淘汰无效SKU，持续推出更多系列时尚家居产品，以时尚定制为入口，满足年轻消费群体消费需求。

国外市场方面，海外疫情反复带来居家家居改善需求提升。

公司坚持两翼战略，在左翼战略方面，从外观创新与性价比入手，推出时尚、舒适、性价比更高的多款舒适椅新品；在右翼战略方面，充分发挥Ekornes在全球超过5000家零售商门店优势，持续输出国内优质家具产品，与此同时，加大Ekornes在中国市场的开店力度，提高渠道的覆盖度。

2）财务费用支出持续改善。

公司通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模，截至2020年9月底，公司短期借款、一年内到期的非流动负债分别为0.39、8.85亿元，较2019年底分别下降了1.70、6.71亿元，有息负债规模的快速下降，带来财务费用的优化，2020Q3财务费用为0.51亿元，环比下降52%；财务费用率为4.42%，环比下降7.25pct，公司资金压力逐渐得以缓解，有助于带来盈利的好转。

新曲美拐点向上，业绩预计将在21年释放。

公司2019年推出“三新”营销战略，定位时尚家居赛道，全面转型为新曲美，通过近两年的持续推进，公司经销商渠道改善，增强线上线下协同，产品结构也愈加年轻化，以满足年轻消费群体的消费需求，收入端取得快速增长。

利润端方面，2018年曲美以46.41亿挪威克朗（约37亿人民币）现金收购Ekornes90.5%的股份，导致公司财务费用以及其他并购相关等费用支出较多，利润端出现亏损，2019年以来公司非公开发行、引入战略投资者、经营活动现金流持续改善等多种措施并进，不断缓解资金压力，财务费用20年明显改善，资产负债率预计将逐渐回归正常水平。

行业方面，商品房竣工数据持续改善，预计在商品房交付压力下，21年竣工数据将持续提升，相应的对家居消费需求有所增加，新曲美将受益于行业需求提升，预计21年业绩将快速释放。

投资建议：新曲美正在起积极变化，预计公司2020年业绩处于拐点期，业绩将逐步在2021年释放。

维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入为43.99、53.14、62.64亿元；归母净利润为1.35、3.49、4.57亿元，对应PE分别为32倍、12倍、9倍，维持“买入”评级。

风险提示并购整合不及预期；地产销售不及预期；行业竞争加剧风险；疫情短期影响超预期。