国金证券-基金分析专题报告：绝对收益表现分化，超额收益全面回撤-211115

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第一部分：股票量化策略投资环境量化策略运作方面，综合来看，近期股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境难言乐观，两市成交9月以来从高位开始回落，风格上虽成长相对占优，但大盘股已连续2月强于中小盘股，个股收益分歧度持续下行，市场整体波动水平回落迹象不改。

不过对冲端IC和IF的平均贴水幅度有不同幅度收敛，有利于中性策略将对冲成本控制在相对合理区间。

自9月中下旬开始，周期板块在前期大涨之后出现集体回调，由于周期股在中证500指数成分股中占比较高，中证500指数也随之出现大幅回撤，叠加大小盘风格切换，流动性与波动双降等不利环境，beta与alpha均有回撤。

今年以来，多变的市场给量化策略带来了不小的挑战，但阶段性超预期乐观的环境同样让行业整体积累了亮眼的收益表现，未来伴随行业的快速发展，以及策略运行风险点的转变，应适度调整对策略整体收益及超额表现的预期。

第二部分：股票量化策略近期表现整体来看，10月市场走势震荡，波动分化加剧，两市交投活跃度延续回落趋势，同时风格上仍是大盘股相对占优，量化策略的运作环境陷入困局，据我们本次重点统计的391只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，全月量化策略表现不佳，多数子策略收益为负，指增策略绝对收益表现分化，但超额收益开启全面回撤模式。

具体来看，沪深300指数增强策略绝对收益仍然为正，但超额整体转负，并且超额表现已连续3月收窄。

中证500指数增强策略绝对收益及超额收益持续回撤。

中证1000指数增强策略10月绝对收益同样继续回落，同时超额表现也转正为负，为今年以来首次负超额月。

市场中性策略方面，现货端超额在本月继续全面回落，且整体波动加剧，即使有个别管理人做出了小幅的超额，也未能覆盖负基差波动对运作中的产品净值带来的负面影响，策略已连续两个月下跌。

量化复合策略方面，10月商品市场快速上涨后，受政策影响快速下跌，CTA策略运行环境比较极端，给策略带来明显风险，另外由于股票量化类子策略在本月整体表现不佳，复合策略收益表现整体一般，与9月相比转正为负。

根据10月收益情况（以净值截至10.22和10.29日为准），我们持续跟踪的管理人中，思晔、星阔、蒙玺、幻方、双隆、牧鑫、黑翼、稳博、海浦、申毅、概率、念空、因诺、赫富、锐天等私募管理人业绩表现较好。

第三部分：近期股票量化策略回撤思考除去量化行业整体规模的迅速扩张带来策略拥挤度提升，以下是从全行业层面来看，部分可能的主要影响因素：1、市场成交量高位大幅回落导致中高频量价类策略收益下滑；2、行业轮动加剧、大小盘行情切换频繁导致量化策略适应性下降；3、近期股指期货贴水大幅收敛且波动加剧，使对冲类产品雪上加霜；4、新股发行频频破发，产品打新收益增强变减弱。

回顾过去，量化策略业绩表现具有一定的周期性，有适应期也有挣扎期，九月中旬以来私募量化行业可以说经历了快速发展以来最严峻的一波回撤，持续时间和幅度都比往年有过之。

但从长期角度来看，身处在风险持续释放的情况下，有利于管理人重新审视自身的风控水平，并且通过不断地对策略进行迭代更新来提升投资能力。

随未来市场各影响因素逐步回暖，相信超额持续为负的周期并不会一直延续。

风险提示：外部政策收紧、策略拥挤度上升、流动性风险。