国信证券-拉卡拉-300773-深度报告：“支付+”战略重构商业逻辑-210128

《国信证券-拉卡拉-300773-深度报告：“支付+”战略重构商业逻辑-210128（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-拉卡拉-300773-深度报告：“支付+”战略重构商业逻辑-210128（29页）.pdf（29页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

战略4.0打开成长天花板，重构商业逻辑2019年8月公司宣布启动4.0战略，以支付为切入，协同“支付、金融、电商、信息”四大科技业务板块，致力于帮商家解决数字化转型的一系列问题。

战略4.0不仅使公司摆脱收单利润空间收窄的束缚，打开成长天花板。

同时，战略4.0重构了商业逻辑。

当前收单机构客户拓展核心要素是费率，客户黏性也不强，但增值业务满足了商户数字化需求，商户未来更重视收单机构的技术和场景，客户黏性也大幅增强。

拉卡拉凭借其积累的商户资源和技术优势，未来支付服务和增值服务协同效应下将抢占更高的市场份额，公司盈利能力和成长性大幅提升。

中小微商户收单市场龙头，迈入精耕细作阶段公司当前第三方收单市场份额约为8%，品牌和规模效应逐渐体现，将受益于第三方支付行业的持续增长。

拉卡拉是国内首批获得央行颁发牌照的第三方支付企业，于2012年进入银行卡收单市场。

公司收单产品与时俱进，2017-2018年大力拓展商户，目前是中小微商户收单市场龙头。

2019年公司迈进精耕细作阶段，持续优化商户结构。

发挥资源禀赋优势，升级为综合企业服务商商户数字化转型切需求和巨大空间给支付机构提供机遇，其中拉卡拉具备两个优势，（1）收单业务积累的2000多万户商户资源和品牌影响力。

另外，支付是刚性需求，以支付为切口服务商家是无可比拟的优势；（2）未来收单机构核心竞争力是场景和技术，公司具备深厚的互联网基因和科技产业资源，技术优势明显。

公司2020年上半年商户经营收入达3.2亿元，占公司营收总额的12.8%，较2018年提升9.2%。

投资建议结合绝对估值与相对估值，拉卡拉2021合理PE为25.0~30.0x，对应每股股价为37.9~45.5元。

公司已形成较强卡位优势，有望成长为中小微商户收单市场巨头之一，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示包括政策、估值、盈利预测及限售股解禁等风险，详见正文。