浙商证券-债市暗藏积极信号，2月走势不悲观-210128

《浙商证券-债市暗藏积极信号，2月走势不悲观-210128（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-债市暗藏积极信号，2月走势不悲观-210128（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心导论2021年开年以来，资金面由12月下旬的较为宽松，转为目前的较为紧张。

银存间隔夜回购DR001加权利率从1%下方升破3%关口，上交所隔夜回购GC001加权利率从2%下方攀升至4.5%以上，主要银行一年NCD报价反弹至3.05%，超过MLF5-10bp；票据利率大幅飙升，国股银票转贴现利率大幅上行逾150bp，创下2018年底以来的新高，这引发了市场的极大关注。

研报要点市场流动性有所收紧，货币市场利率呈现高位为维护银行体系流动性合理充裕，2021年1月27日人民银行以利率招标方式开展了1800亿元逆回购操作，中标利率2.2%。

因今日有2800亿元逆回购到期，实现净回笼1000亿元。

当日市场流动性紧张。

DR001加权平均接近3.0%，DR007加权接近3.10%，创1年以来新高；NCD方面，1Y期限国股TRD在3.05%。

国开债国债利差持续收窄，市场有好转之迹象2020年国开债和国债利差呈现先缩窄后走阔又缩窄的趋势。

2020年上半年，国开债与国债利差小幅缩窄，3-5月利差缩窄约18BP，利差处于25%分位数以下，达到2016年以来的最低水平。

目前国开债减国债的利差整体水平偏低，都在25%分位数之下，根据历史经验来看，这意味着债市的情况有好转迹象。

国开债隐含税率再次下降，债市释放积极信号国开债隐含税率方面，2020年5月份之前由于央行较为宽松的货币政策环境，债券收益率下行幅度较大，债券市场走势较好，隐含税率水平也持续下降。

但随后的三季度，由于货币政策偏紧的缘故，隐含税率提高，债市也有转熊态势。

2021年1月，四季度GDP增长超预期，隐含税率再次下降，债市释放积极信号。

十年期国债期现基差缩窄，市场向下或有支撑国债200016基差由原来的走阔趋势持续缩窄至1月25日的0.57，缩窄幅度高达45.2%，目前基差水平接近50%分位数；国债200006基差自11月下旬以来触底反弹，震荡上行，随后在两周内跌至0.099元；国债2000004基差1月25日已下降至0.0917，显著低于历史数据的50%分位数。

由基差缩窄幅度及持续缩窄的趋势来看，债市或产生积极信号，市场对近期债市的悲观情绪有所好转。

风险提示：货币政策意外收紧，导致利率继续上行。