安信证券-长江电力-600900-来水颇丰助推电量增发，叠加投资收益促亮眼业绩-210128

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■事件：公司发布2020年度业绩快报，披露2020年公司实现总营业收入578.51亿元，同比增长15.99%，实现归母净利润263.15亿元，同比增长22.15%，业绩快报超预期。

■公司业绩显著增长，主要系2020年长江来水罕见偏丰带来电量增发。

根据公司公布的2020年度发电量完成情况，公司全年四座梯级电站年度总发电量约为2269.3亿千瓦时，为历史最高发电量，较去年同比增长7.82%。

其中，三峡电站与溪洛渡电站发电量较上年同期分别增加15.41%和4.33%；葛洲坝电站和向家坝电站发电量较去年同期分别减少2.71%和1.7%。

由于2020年长江流域来水主要呈前低后高态势，从6月下旬起至10月上旬期间来水颇丰，三峡电站发电量激增。

同时由于乌东德电站的首台机组已于2020年中投产，公司开始从“四库联调”向“五库联调”升级，进一步加强发电能力，全年发电量超预期。

加大投资力度，股权投资收益有望进一步增长。

除发电量显著增长的因素外，公司持续加大投资力度将进一步增厚公司投资收益。

第四季度长江电力持续对国投电力、川投能源等电力企业增加股权投资。

公司于2020年10月以集中竞价的方式增持国投电力1%的股权，持有股份从13%增长至14%，同时认购了国投电力发行的GDR。

此外，公司于2020年12月以集中竞价方式增持川投能源1%的股权，持股比例同样增加为14%。

预计公司2020年投资收益较去年有较大增长。

GDR成功发行，覆盖收购LDS股权境外贷款。

公司于2020年4月并表秘鲁LDS企业，助力母公司实现业绩提升。

同时，公司于2020年9月底成功发行GDR，募集资金18.28亿美元，占公司总股本的3.05%，主要用于偿还有关收购秘鲁LDS股权的境外贷款和补充流动现金。

由于公司所发行的GDR已全额覆盖所贷境外贷款，全年财务费用预计有所下降。

■投资建议：公司作为水电板块绝对龙头，伴随乌、白资产注入预期，未来业绩有望进一步跃升。

我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.16元、1.14元、1.16元，对应PE为16.6x、16.8x和16.5x，给与买入-A评级，6个月目标价23元。

■风险提示:用电需求不及预期，来水不及预期。