天风证券-掌阅科技-603533-2020年业绩预告点评：“付费+免费”模式持续兑现Q4高增长，头条加持趋势有望延续-210128

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事件：公司发布20年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.55-2.74亿元，同比增长58.4-70.1%，扣非后净利润2.49-2.68亿元，同比增长77.4-90.8%；拆分单季度看，预计20Q4归母净利润0.89-1.08亿元，同比增长67.8-103.3%，扣非后净利润0.86-1.05亿元，同比增长65.6-101.7%。

公司2020年业绩高增长主要来源于：1）依托平台庞大的流量基础，公司从2019年下半年开始采用付费+免费相结合的运营模式，有效提升了用户商业化效率；2）公司通过内容的多平台分发和IP衍生价值拓展，实现了版权的多维增值，从而带来公司版权产品收入高增长。

字节跳动入股成为第三大股东，双方业务协同空间较大20Q4公司控股股东、实际控制人成湘均、张凌云已将其持有的合计11.23%股权（各50%）协议转让给字节跳动全资子公司量子跃动，当前量子跃动已成为公司第三大股东。

根据Questmobile数据，2020年12月，字节跳动系APP使用时长占比15.8%，仅次于腾讯系，此次入股后，字节跳动有望在用户推广方面为掌阅科技提供支持，同时，双方将在内容方面进行深度合作。

非公开发行事项稳步推进，募集资金扩充版权库及增强技术实力公司拟非公开发行募集资金不超过10.6亿元，其中，7.2亿元用于数字版权资源升级建设项目，以扩充内容库，完善数字内容结构，提升数字内容质量，3.5亿用于技术中心建设项目，以提高公司技术服务能力，优化用户体验、增强用户粘性，更大程度地发挥公司数字阅读优质内容优势，实现内容的全方位精准触达。

当前非公开发行事项已获得证监会批文，进展稳定。

投资建议：公司2020年业绩预告中值符合我们前期预期，运营模式改变带来的业绩高增长延续，同时，公司和字节跳动在内容和流量方面彼此互补，字节跳动入股，有望为掌阅科技带来更多内容采购增量及流量支持，我们维持前期盈利预测，预计2020-2021年公司归母净利润分别为2.65亿和4.09亿，当前市值对应2021年P/E37.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管风险；付费收入下滑超预期；广告收入增长疲软；非公开发行进展不及预期；业绩预告为初步测算结果，以年报披露数据为准。