国海证券-捷捷微电-300623-业绩预告点评：2020业绩指引超预期，MOSFET快速崛起-210128

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事件：公司发布2020年年度业绩预告，预计2020年年度实现归母净利润2.75亿元-2.94亿元，同比增长45%到55%。

投资要点：2020年业绩指引大超预期，行业景气度持续提升。

受益于下游景气需求以及公司产品结构升级，公司2020年全年业绩实现大幅增长，我们测算2020Q4单季度公司实现归母净利润0.81亿元-1.00亿元，同比增长50.40%-85.47%。

根据Yole数据，2019年全球功率器件市场规模约为175亿美元，其中MOSFET和IGBT合计占比近七成，是功率器件的主要构成。

受益于新能源汽车、5G基站、变频家电等下游需求强劲，叠加“新基建”等政策全力助推，功率器件量价齐升，迎来景气周期，中国产业信息网预计到2023年全球功率器件市场规模将达222亿美元，2019-2023年CAGR为6%。

从竞争格局看，行业龙头为英飞凌、安森美、意法半导体等欧美大厂，2019年CR5为50%。

目前我国功率半导体市场的规模约占全球四成，整体呈现中高端产品供给不足，约九成依赖进口的态势，国产替代空间广阔。

MOSFET/IGBT+车规级封测+半导体材料齐布局，公司成长可期。

公司晶闸管及防护器件等传统业务竞争优势明显，募投项目投产解决了产能瓶颈问题，未来业绩将稳步提升。

同时公司不断拓宽业务边界，打开新的利润增长空间：公司通过定增积极布局MOSFET和IGBT领域，目前MOSFET已经成为公司收入增长的重要推动力；公司拟发行可转债募投11.95亿元进入车规级功率半导体封测领域，目前项目在稳步推进中；此外，公司设立捷捷新材料，布局CMP抛光液、硅片切割金刚线等半导体材料领域，发掘产业链上游优质赛道。

我们认为公司在研发、客户、成本管控等方面具备明显优势，立足晶闸管等传统业务，延伸产业链上下游，入局MOSFET/IGBT、功率半导体车规级封测产业等领域，在下游景气需求旺盛以及国产替代加速大背景下，有望引领功率器件国产化大潮实现快速崛起。

盈利预测与投资评级：公司深耕功率半导体领域20余年，以晶闸管为代表的传统优势产品采用IDM一体化经营模式，部分产品已达国际领先水平，竞争优势明显。

公司不断拓展业务边界，积极延伸产业链上下游，布局MOSFET和IGBT景气赛道，未来空间广阔，同时入局CMP抛光产品和车规级功率半导体封测领域，有望在国产替代的大背景下实现崛起。

考虑到行业的景气周期以及公司良好经营情况，基于审慎性原则，暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.90（+0.34）/3.79（+0.60）/4.71（+0.76）亿元，对应EPS分别为0.59/0.77/0.96元/股，对应当前PE估值分别为73/56/45倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险；可转债发行进程的不确定性影响。